徐工机械(000425):盈利能力持续提升,经营质量夯实稳健

事件:2023年,公司实现营业总收入928.48亿元,同比降低1.03％;实现归母净利润53.26亿元,同比增长23.51％。2024年一季度,公司实现营业总收入241.74亿元,同比增长1.18％;实现归母净利润16亿元,同比增长5.06％。

   盈利能力持续提升,资产质量逐步改善。2023年,公司毛利率为22.38％,同比提高2.17个百分点;净利率为5.64％,同比提高1.06个百分点。2024Q1公司毛利率为22.89％,同比提高0.26个百分点;净利率为6.63％,同比提高0.11个百分点。公司海外收入占比持续提升,降本增效持续推进,整体盈利能力不断提升。2023年,公司应收账款周转率为2.31次,同比降低0.31次;存货周转率为2.13次,同比降低0.75次;经营活动现金净流量为35.71亿元,同比增长125.59％。公司现金流情况持续向好,经营质量夯实稳健。

   核心板块逐步企稳,新兴板块保持较快增长。2023年,公司起重机械/土方机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械分别实现营收211.87/225.60/104.25/88.83/58.61亿元,分别同比增长-11.2％/-4.56％/9.72％/35.62％/14.17％。公司高空作业平台、矿机等新兴板块保持较快增长;公司多数产品占有率持续提升,国内行业第一的产品增加2个、累计达到16个;战略新兴产业收入高增长、贡献度超20％,新能源收入连续两年倍增、贡献度近10％。

   海外收入保持快速增长,全球化布局逐步完善。2023年,公司海外收入为372.20亿元,同比增长33.70％,海外收入占比提升至40.09％;海外业务毛利率为较国内业务毛利率高3.05pct。公司成立国际事业总部打造1+14+N"的国际化运营体系推动公司国际化能力的提档升级。公司拥有39家海外子公司,40个海外大型服务备件中心,营销网络覆盖全球193个国家和地区。2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司,海外渠道布局逐步完善。

   投资建议公司实现整体上市后体系机制更加灵活,经营效率和盈利能力持续提升,经营质量夯实稳健。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为69.4/90.4/116.7亿元对应PE分别为12.0/9.2/7.1倍。维持公司"增持"评级。

   风险提示:基建、房地产投资不及预期,市场非理性竞争,海外贸易环境恶化,业绩不及预期等。