伊利股份(600887):全年业绩稳定成长,利润率持续提升-公司年报点评

事件。公司披露2023年年报和2024年一季报。23年公司实现营业收入1257.58亿元(YOY=2.49％),实现归母净利润104.29亿元(YOY=10.58％)。

   24年一季度实现营收324.63亿元(YOY=-2.60％),实现归母净利润59.23亿元(YOY=63.84％)。此外公司23年每股股利1.64元。

   ?全年业绩稳定成长,利润率持续提升。收入毛利端,23年公司实现营业收入1257.58亿元(YOY=2.49％),毛利率同比增长0.32pct至32.58％,毛利额同比增长3.51％至409.70亿元。费用端,公司销售费用率同比减少0.72pct(主要系本期广告营销费用减少所致),管理费用率同比减少0.26pct(主要系本期职工薪酬费用减少所致),财务费用率同比增加0.09pct(主要系本利息支出增加所致),因此公司期间费用率同比降低0.89pct至22.60％,此外所得税率同比减少0.08pct,因此最终归母净利润同比增加10.58％至104.29亿元,对应归母净利润率同比增加0.61pct至8.29％。

   ?24Q1来看,公司营收同比降低2.60％,毛利率同比增长2.02pct,此外期间费用率整体提升1.05pct(销售费用率提升1.39pct,管理费用率提升0.27pct,财务费用率减少0.61pct)。此外投资收益同比增长26.04亿元,所得税率同比减少1.15pct,因此最终归母净利润同比增加63.84％(对应归母净利润率同比增加7.40pct)。

   ?液体乳业务平稳,奶粉竞争力持续强化。23年分产品表现来看:(1)液体乳实现营收855.40亿元(YOY+0.72％),整体零售额市占份额稳居行业第一。

   (2)奶粉及奶制品实现营收275.98亿元(YOY+5.09％)。近年来,公司聚焦"专注母乳功能营养研究、持续技术创新和优化产品配方"战略,依托10大核心配方专利及73项中国发明专利授权,在奶源、工艺和技术等领域不断进行升级,凭借良好的产品和服务体验,赢得了消费者的高度信任。(3)冷饮产品实现营收106.88亿元(YOY+11.72％)。23年公司积极拓展冷饮业务新兴渠道,探索全新业务交付模式,稳固渠道优势,有效促进了业务健康发展。(4)其他产品实现营收6.34亿元(YOY+60.70％)。

   ?华东市场有所下滑,华中市场表现良好。23年分区域表现来看,华东地区有所承压,同比下滑8.16％,华南/华北地区表现平稳,分别同比增长5.68％/2.24％,此外华中地区表现较好,同比增长8.08％。23年分渠道来看,经销模式实现营收1207.47亿元(YOY+2.77％),直营模式实现营收371.36亿元(YOY+1.45％)。公司依托数字化技术创新,不断提高线上、线下全渠道一体化运营效率,缩短产品交付周期,降低供应链运营成本;在深度挖掘和拓展渠道发展机会的同时,持续优化渠道精细化管理体系,全方位驱动业务实现增长。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1329.84/1388.77/1443.68亿元,归母净利润分别为135.72/119.12/131.59亿元,对应EPS分别为2.13/1.87/2.07元/股。结合可比公司估值情况,给予公司2024年16-20倍的PE估值,对应合理价值区间为34.08-42.60元/股,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期,(4)上游原材料成本大幅波动。