徐工机械(000425):盈利水平显著提升,海外布局持续深化-公司点评报告

事件:

   公司发布23年年报及24年一季报,23年实现营收928.48亿元,同比下滑1.03％,归母净利润53.26亿元,同比增长23.51％,扣非后归母净利润44.97亿元,同比增长29.47％;

   24年一季度实现收入241.74亿元,同比增长1.18％,归母净利润16.00亿元,同比增长5.06％,扣非后归母净利润14.66亿元,同比增长12.48％。业绩表现符合我们预期。

   投资要点:

   营收整体保持平稳,海外收入增速更快。根据公司公告,1)分产品收入:土方机械225.60亿,同比下滑4.56％,起重机械211.87亿,同比下滑11.20％,混凝土机械104.25亿,同比增长9.72％,高空作业机械88.83亿,同比增长35.62％,矿业机械58.61亿,同比增长14.17％,道路机械38.18亿,同比下滑5.37％,桩工机械34.59亿,同比下滑55.48％;

   2)分区域收入:国内营收556.28亿,同比下滑15.69％,海外营收372.20亿,同比增长33.70％。

   利润率显著改善。1)毛利率:23年公司整体毛利率22.38％,同比提升2.17pct,其中起重机械毛利率22.60％,同比提升2.73pct,土方机械毛利率25.69％,同比提升0.37pct,混凝土机械毛利率18.05％,同比提升1.72pct,其他工程机械、备件等毛利率18.41％,同比提升5.42pct;2)净利率:23年公司净利率5.64％,同比提升1.06pct。我们认为毛利率与净利率的提升反映了公司降本增效的举措取得了成效。

   产品竞争力不断增强,海外布局持续深化。1)产品方面:公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一;公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一,桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营,道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三,高空作业平台进位至全球第三,矿山露天挖运设备保持全球第五,挖掘机位居全球第六、国内第二,装载机跃升至全球第二、国内第一。2)国际化方面:公司拥有39家海外子公司,40个海外大型服务备件中心,营销网络覆盖全球193个国家和地区。2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司。

   下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"买入"评级。考虑到行业内需仍在磨底、外需增速回落,我们下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为65.29、83.09、100.72亿元(原24-25年盈利预测为77.21、95.57亿元),对应24-26年PE分别为13X、10X、8X,当前公司估值显著低于同行业可比公司三一重工、中联重科等公司,考虑到周期拐点临近,我们维持"买入"评级。

   风险提示:行业周期性波动的风险;行业竞争加剧风险等。(注:文中数据均来自公司公告。