徐工机械(000425):连续四个季度归母正增长-年报点评

24Q1公司总营收241.7亿元/yoy+1.2％,归母净利润16.0亿元/yoy+5.1％徐工机械发布年报与一季报,2023年实现总营收928.48亿元(yoy-1.03％),归母净利53.26亿元(追溯调整,yoy+23.51％),扣非净利44.97亿元(追溯调整,yoy+29.47％);2024Q1实现总营收241.74亿元(yoy+1.18％),归母净利16.00亿元(yoy+5.06％)扣非净利14.66亿元(yoy+12.48％)。

   我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.59/0.74/0.96元,可比公司2024年Wind一致预期PE均值为16.87倍,考虑到公司更高的表外按揭和担保余额带来的减值风险,给予公司2024年14倍PE,目标价8.21元(前值7.66元),维持"买入"评级。

   24Q1毛利率/净利率同比环比提升,盈利水平改善

   2023年公司毛利率22.38％/yoy+2.17pct,净利率5.64％/yoy+1.06pct;

   24Q1公司毛利率22.89％(yoy+0.05pct,qoq+2.25pct)净利率6.63％(yoy+0.13pct,qoq+4.62pct)。期间费用率方面,24Q1公司期间费用率15.21％/yoy+0.32pct,其中销售费用率7.35％/yoy+0.28pct,管理费用率2.73％/yoy+0.43pct,研发费用率3.68％/yoy-0.36pct。

   近三年下行期调整,多重利好下国内工程机械有望提前筑底

   国内工程机械行业自21Q2进入下行周期,近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23年10月,人大常委会通过增发国债和调整预算安排,23Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8％,重点投入基建项目;地产政策"组合拳"落地后,有望拉动工程机械需求;据CME观测数据,4月国内挖机销量预计同比基本持平,1-4月中国挖机整体销量同比降幅持续收窄,国内市场2024年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动,行业有望提前筑底。

   海外:短期承压不改长期趋势,看好中国龙头产品力转化为品牌力

   疫情扰动下借助产品力+供需缺口,中国工程机械出口销量高增,20-22年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21％。短期看,海外需求降温+海外供应链恢复,中国工程机械出海增速有所回落,23年我国挖掘机出口销量同比下降4.04％;但是长期来看,随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等,未来有望把"产品力"转化为"品牌力",徐工机械作为国内老牌工程机械领军者,公司持续推进国际化战略,2023年公司海外收入创历史新高,海外营收贡献超40％,海外占比同比提升超10pct。

   风险提示:地缘政治及汇率波动风险,竞争格局超预期恶化,资产减值影响当期净利润。