苏美达(600710):业绩符合预期,造船板块盈利逐步释放-公司点评

事件:公司发布2024年一季报。据公司公告,2024Q1公司实现营业收入237.4亿元,同比下滑23.4％,实现归母净利润2.7亿元(YOY+5.1％),扣非归母净利润2.3亿元(YOY+4.9％)。业绩符合预期。

   业绩符合预期,大宗拖累有限,业绩稳定性验证。参考公司2023年年报公司制造业相关利润总额占63％,供应链相关利润总额占比37％,收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑,利润维持正增长,产业链制造业板块业绩稳健得到验证,产业链板块价值进一步彰显。

   船舶板块盈利逐步释放,24-25年业绩增长确定性提升。据克拉克森,苏美达旗下新大洋造船厂2024年Q1完成交付7艘,完成交付量11.90万CGT,同比+6.8％。其中,散货船6条,集装箱船1条。2024年Q1交付订单签单时间范围2021年6月-2022年6月。

   据克拉克森,预计2024Q2交付1条集装箱船及3条散货船,共计6.8万CGT,签单时间2021年9月-2022年6月。预计2024年总交付量37.52万CGT,同比-0.3％。2021年之前签订的低价订单已交付结束,高价订单进入持续交付期。公司散货船订单占比高,对钢价更敏感。参考克拉克森数据,截至2024年4月,相比2022年初,收入端新造船价格指数上涨19.5％(美元口径,尚未叠加汇率因素),成本端占比20％-40％的钢价回落23.1％。

   造船板块:细分领域强者,船舶板块重要性被低估。(1)2021年4月起,我们提出造船长周期进入改善周期的观点,同时指出2024年不是周期高点,是造船大周期2021-2038业绩释放的起点。(2)苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一,Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。(3)截至2024年3月,公司手持订单从2018年的22.5万CGT上升至102.8万CGT。24年起涨价后的订单贡献利润,保守测算有望贡献额外归母净利润2亿以上。

   业绩符合预期,维持盈利预测,维持"买入"评级。预计公司2024E-2026E年归母净利润分别为11.1、12.4、13.8亿元,对应PE为10、9、8倍。大宗压力下业绩维持增长,业绩验证长逻辑,造船景气度提升高价订单将在24-25年确认收入,业绩增长确定性提升,重申"买入"评级。

   风险提示:中国进出口乏力,自主品牌发展不达预期,民船业务新接订单不及预期,钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值