西部矿业(601168):西部矿企龙头,未来铜、钼金属增长潜力大-深度研究报告

公司铜铅锌铁钼等多金属资源丰富。公司拥有14座矿山,包括7座有色金属矿山、6座铁及铁多金属矿山和1座盐湖矿山。截至2023年H1,公司保有铜金属量618万吨,保有铅金属量165万吨、锌金属量288万吨、钼金属量37万吨、铁2.6亿吨。

   铜、钼主力矿山玉龙铜矿未来产量增长潜力大。公司共有5个含铜矿山,其中玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿是公司的主力铜矿,2022年,公司共保有铜金属量625万吨,铜资源储量居国内前列。1)玉龙铜矿(58％)为国内第二大单体矿山,2022年铜精矿产量13.15万吨,产量规模居国内矿山第二,2023年4月,玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目正式启动,23年11月投产,玉龙铜矿一二选厂矿石处理量提升至450万吨/年,一二三选厂矿石处理量由1989万吨/年提升至2280万吨/年,预计铜精矿产量增量近2万吨。2)获各琦铜矿(100％)为国内重要铜矿之一,2022年铜矿石处理量160万吨,铜精矿年产量1.5万吨,未来规模基本稳定。

   铁主力矿山扩产建设中,预计2025年贡献增量。公司拥有铁及铁多金属矿山6座,其中双利铁矿(100％)为公司主力铁矿山,当前二号铁矿改扩建项目建设中,总投资9.36亿元,设计采出铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年,预计2025年完工,此外,双利铁矿选矿系统生产能力正由200万吨/年升级为300万吨/年,预计年产品位为65％铁精矿87万吨。

   铜铅锌钒多冶炼产品产能增长可期。公司目前拥有电解铅10万吨/年、电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、锌粉1万吨/年、偏钒酸铵2000吨/年的产能。新建项目进行中:1)西豫金属(98％)环保升级及多金属综合循环利用改造项目开工建设中,预计2025年建成,届时将提升电铅产能10万吨、黄金5吨、白银313吨。2)青海铜业(100％)2023年相继收购并增资同鑫化工(94.94％权益),助力公司延伸冶炼产业链。

   布局盐湖提镁提锂,打造新的增长极。西部镁业(公司持股95.94％)拥有高纯氢氧化镁15.5万吨/年、高纯氧化镁13万吨/年、高纯超细氢氧化镁2万吨/年、高纯电熔镁砂4万吨/年及高纯烧结镁砂5万吨/年的产能,是国内唯一一家生产规模达到15万吨以上的盐湖镁资源开发高新技术企业。公司2022年收购东台锂资源27％股权拥有2万吨碳酸锂生产线,2023年通过竞买东台锂资源控股股东泰丰先行6.29％股权,深度布局盐湖提锂产业链。

   投资建议:公司作为西部地区矿业龙头,铜铅锌铁钼等多金属资源丰富,主力矿山增量项目投产在即,同时布局盐湖业务打造公司业绩双轮驱动,公司业绩未来可期。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为31.0亿元、38.0亿元、40.6亿元,分别同比-10.2％、+22.8％、+6.9％。选取云南铜业、金诚信、铜陵有色、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业为可比公司,根据可比公司2024年PE估值均值10.8,我们给予公司2024年11倍PE,对应目标价17.55元,目标价上涨空间23％,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:矿山生产建设不及预期风险;金属价格波动风险;产能扩建项目建设不及预期风险