伊利股份(600887):需求相对承压,股东回报增强-2023年年报暨2024年一季报点评

事件描述

   伊利股份2023年度实现营业总收入1261.79亿元(同比+2.44％);归母净利润104.29亿元(同比+10.58％),扣非净利润100.26亿元(同比+16.78％)。公司2023Q4营业总收入287.75亿元(同比-1.82％);归母净利润10.48亿元(同比-23.47％),扣非净利润15.73亿元(同比+56.49％)。公司2024Q1营业总收入325.77亿元(同比-2.58％);归母净利润59.23亿元(同比+63.84％),扣非净利润37.28亿元(同比+7.97％)。

   事件评论

   需求端仍相对承压,2024Q1冷饮品类实现较快增长。分品类看2023年及2024Q1收入,液体乳855.4亿元(同比+0.72％),2024Q1(同比-6.81％);奶粉及奶制品275.98亿元(同比+5.09％),2024Q1(同比-0.20％);冷饮产品106.88亿元(同比+11.72％),2024Q1(同比+14.21％);其他产品6.34亿元(同比+60.70％),2024Q1(同比+43.42％)。

   分地区看2023年及2024Q1收入,华北339.4亿元(同比+2.24％),2024Q1(同比+1.63％);华南315.39亿元(同比+5.68％),2024Q1(同比-2.26％);华中245.36亿元(同比+8.08％),2024Q1(同比-7.26％);华东193.11亿元(同比-8.16％),2024Q1(同比-5.86％);其他151.34亿元(同比+5.25％),2024Q1(同比-1.52％)。在原奶下行的背景下,需求复苏偏慢,同时公司主动调整节奏,缓解库存压力,维护价格体系良性,预计后续增长逐季改善。

   原奶成本下行驱动毛利率、毛销差改善,投资收益增厚整体利润。公司2023年度归母净利率同比提升0.61pct至8.26％,毛利率同比+0.29pct至32.80％,期间费用率同比-0.87pct至22.53％,细项变动:销售费用率(同比-0.71pct)、管理费用率(同比-0.25pct)。

   公司2024Q1归母净利率同比提升7.37pct至18.18％,毛利率同比+2.02pct至36.02％,期间费用率同比+1.04pct至22.55％,细项变动:销售费用率(同比+1.38pct)、管理费用率(同比+0.27pct)。2024Q1在成本下行的背景下,费用投放保持克制,毛销差同比提升0.6pct,延续了2023年改善的趋势。此外,公司处置矿业子公司获得的投资收益也显著增厚了2024Q1的净利润。

   乳品需求复苏一波三折,成本下行带动盈利能力改善,股东回报稳健提升。在奶价持续下行的背景下,映衬着乳品需求的复苏一波三折,2024年行业仍处于弱复苏阶段。公司在2024年制定了较为稳健的增长目标(营业总收入1300亿元,利润总额147亿元),随着资本开支进入良性稳态的通道,2023年度分红率提升至73.25％,较过往分红率更进一步,公司也披露了新一期的回购方案(金额10～20亿元,约占总股本的0.38～0.75％),增强市场信心,改善股东回报。预计公司2024/2025年实现归母净利润132.08/119.00亿元,对应2024/2025年EPS分别为2.07/1.87元,对应PE分别为14/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险;4、部分原材料价格继续上行风险等。