徐工机械(000425):业绩符合预期,继续有效开拓海外市场-年报点评

业绩符合预期,利润率改善。公司发布23年年报及24年一季报。23年公司收入928亿元,同比下滑1.0％;其中国内收入556亿元,下滑15.6％,海外收入372亿元,同比增长33.7％;归母净利润53.3亿元,同比增长23.5％。24Q1公司收入241.7亿元,同比增长1.2％;归母净利润16亿元,同比增长5.1％,符合市场预期。23年公司毛利率达22.4％,较22年期增长2.2pct;24Q1毛利率提升至22.9％。

   海外市场成效显著。23年公司海外收入占比达44％,海外收入占比达到历史新高。23年公司海外毛利率达24.2％,较22年同比提升约2pct,且23年公司海外毛利率高于国内3pct,海外收入占比提升拉动了公司整体毛利率的上行。公司聚焦海外研发中心建设,欧研、美研、巴研、印研以及正在筹建的澳研,快速加强当地化产品能力中心打造,深化工程机械当地化的标准、合规准入和适应性验证改进。

   新兴板块快速成长,收入结构进一步优化。23全年公司土方机械收入同比下滑4.6％,主要是内需低迷,但出口高增长;23年公司矿山机械收入58.6亿元,同比增长14.2％;23年高空作业机械收入88.8亿,增长35.6％,AWP贡献大部分收入,其他包含高空车、消防车等。矿机、高空作业机械等,正逐渐成为公司新的增长点。新兴板块的高增为公司的出口也增强了动力,同时优化了产品结构。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润66.2/88.0/105.7亿元,EPS分别为0.56/0.74/0.89元/股。作为工程机械龙头,公司产品出海打开成长空间。给予公司2024年15倍PE,对应8.41元/股的合理价值,维持＂买入＂评级。

   风险提示。行业竞争加剧,价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。