老板电器(002508):Q1收入小幅增长,分红水平稳步提升

事件:老板电器公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入112.0亿元,YoY+9.1％:实现归母净利润17.3亿元,YoY+10.2％。折算2023Q4单季度实现收入32.7亿元．YoY+7.7％:实现归母净利润3.6亿元,YoY+6.2％。2024Q1实现收入22.4亿元．YoY+2.8％:实现归母净利润4.0亿元．YoY+2.5％。Q1公司经营稳健,销售实现增长。

   Q1收入小幅增长:根据公司公告,公司2023年代销／直营／工程销售模式收入分别YoY+19％／+9％／+1％。我们判断,公司202401主要销售渠道情况为:1)公司持续拓展新渠道,01线下零售渠道收入同比实现约双位数增长:2)根据奥维云网数据,老板202401线上油烟机销额YoY+g％。我们判断公司电商渠道收入同比小幅增长;3)根据统计局数据,1-3月全国住宅竣工面积同比下降23％,受竣工下滑影响,我们判断老板01工程渠道收入同比下降近10％。

   我们认为,老板作为厨电龙头,持续开拓旧厨房改造等存量市场,即使在地产景气波动的情况下,也有望实现稳健增长。

   新式厨电维持高增:根据公司公告,2023年公司洗碗机收入增速誉为28％．快于整体收入增速。同时公司积极布局集成灶产品,集成灶2023年收入增速为21％。我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等多品类上持续发力,收入有望维持较快增长(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的"善变"》、报告《布局新品,"防守"转"进攻"》)。

   Q1毛利率与销售费用率差值同比持平:根据公司公告,202401公司毛利率与销售费用率差值同比+0.Opct,毛销差降幅环比缩窄。我们认为,公司持续优化产品结构、提升运营效率,未来盈利能力有望继续改善。

   经营性现金流Q1有所下降:根据公司公告,202401公司经营性现金流量净额同比减少1.3亿元。我们认为,老板经营性现金流有所下降,主要因今年01原材料备货增加,购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.1亿元。

   分红水平提升,激励机制进一步完善。公司拟每10股派发现金股利5元(含税),共计约4.7亿元,加上公司此前特别分红约4.7亿元,全年合计分红对应分红率约为54％。公司发布2024年-2026年股东回报规划,原则上一年分红两次,每年以现金分红的比例不低于当年归母净利润的50％。公司亦公布两个激励计划:1)第二期事业合伙人持股计划草案激励对象为公司核心管理人员;2)2024年股票期权激励计划草案激励对象为341名中层管理人员及核心技术(业务)骨干。两个激励草案都对2024-2026年三个会计年度的营业收入进行了考核,每年营业收入相对2023年营收的复合增长率目标值为10％,触发值为5％。

   投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2024年～2025年的EPS分别为1.95/2.17元,维持买入一A的投资评级,6个月目标价为29.25元,对应2024年15倍动态市盈率。

   风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低