中国中铁(601390):海外新签高增,矿产价格上行看好资源业务弹性-季报点评

核心观点:

   中国中铁发布2024年一季报。根据财报,24Q1,公司实现营收2650亿元,同比-2.6％;毛利率8.73％,同比减少0.35pct。实现归母净利74.81亿元,同比-5.0％;扣非净利71.69亿元,同比-3.3％。

   基建、设计咨询业务营收略增,其余板块阶段性承压。分板块看,基建业务营收2356亿元/同比+0.37％,毛利率7.62％/同比-0.01pct;设计咨询营收47.77亿元/同比+1.1％,毛利率23.60％/同比+0.67pct;装备制造营收66.28亿元/同比-8.8％,毛利率21.25％/同比+0.22pct;房地产开发营收41.83亿元/同比-46.9％,毛利率17.74％/同比-0.26pct;

   资源利用营收14.31亿元/同比-27.1％,毛利率53.78％/同比-3.83pct。

   期间费用率保持平稳。根据财报,24Q1,公司期间费用率(不含研发)为3.41％,同比略升0.08pct,其中销售/管理/财务费用率分别为0.51％/2.53％/0.38％,同比-0.05/+0.16/-0.03pct;公司经营性现金流净流出681亿元,同比多流出300亿元,主要系春节前集中支付工程款、劳务款和材料款,并受部分工程项目业主资金紧张影响,回款滞后。

   海外新签高增,矿价上行看好资源业务弹性。24Q1新签6216亿元,同比-7％;境外新签492亿元,同比+23％。根据Wind,截至4月26日,24Q2铜/镍/铅吨均价分别为9433/18080/2124美元,较24Q1均价增长12％/9％/2％。钼精矿均价3358元/吨度,较24Q1增长1％。

   股权激励释放活力、有望驱动业绩成长。考核条件包括:以2020年为基数,22-24年扣非净利CAGR均不低于12％。根据该考核条件,2024年公司扣非净利需达到344亿元(同比+11.3％)可成功解锁。

   盈利预测及投资建议。预计公司24-26年归母净利润376/415/457亿元。维持公司A股合理价值9.11元/股、H股合理价值5.18港元/股的判断不变,均维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期,大宗商品价格波动,地缘政治风险。