徐工机械(000425):混改推进释放业绩弹性,分红回购彰显信心-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。2023年归母净利润53.26亿元,同比增长23.51％;营业收入928.48亿元,同比减少1.03％;拟10派1.8元,当前股价对应股息率2.6％。2024年一季度公司归母净利润16亿元,同比增长5.06％;营业收入241.74亿元,同比增长1.18％,符合市场预期。业绩符合市场预期,高机、矿机等新兴板块表现亮眼2023年挖机行业销量同比下滑24％,2024年一季度同比下滑13％,公司业绩增速高于行业,阿尔法属性彰显。2023年分产品看:(1)起重机械:实现收入218.87亿元,同比下滑11.20％,继续保持全球第一。(2)土方机械:实现收入225.60亿元,同比下降4.56％。(3)混凝土机械:实现营收104.25亿元,同比上升9.72％。(4)高空作业机械:实现收入88.83亿元,同比增长35.62％。(5)矿业机械:实现收入58.61亿元,同比增长14.17％。此外,新能源产品表现亮眼,新能源装载机连续两年实现倍增,2024年Q1增长超40％。海外市场稳步拓展,看好工程机械全球化推进2023年分区域看:(1)国内:2023年公司境内营收556.28亿元,同比下降15.60％,占比为59.91％。(2)海外:2023年公司实现海外收入372.20亿元,同比增长33.70％,占总营收比重提升至40.09％,同比提升10.42pct。2024年Q1国际化收入106.2亿元,占比进一步提升至44.12％。据KHL发布《20 23全球工程机械制造商排行榜》,徐工集团全球份额仅5.8％,远低于海外龙头卡特彼勒/小松16.3％/10.7％。国内工程机械具备全球竞争力,在海外市场加速拓展情况下,看好工程机械出海长逻辑。

   混改推进释放业绩弹性,盈利能力趋势提升2023年公司销售毛利率为22.38％,同比提升2.17pct,销售净利率为5.74％,同比提升1.16pct,2024年一季度公司销售毛利率22.89％,同比上升0.26pct,销售净利率6.66％,同比提升0.14pct。费用端,2023年公司期间费用率为15.2％,同比提升1.1pct,其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2％/2.9％/4.3％/0.8％,同比分别提升0.2/0.3/0.2/1pct。2023年公司表内全口径应收款/存货同比下降41.84/27.21亿元,2024年Q1公司存货下降18.33亿,资产质量改善。重视投资者回报,分红回购彰显信心4月30日,公司发布回购公告,拟用自有资金回购3-6亿元公司股票,回购价不超过8.5元/股,约占公司总股本0.3％-0.6％。本次回购拟用作注销股份,增厚每股收益,彰显长期发展信心。此外,公司发布2023年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),现金分红约21.27亿元,当前股价对应股息为2.60％。公司积极回馈投资者,通过现金分红和股份回购等方式,2022年至今已分红44.89亿元,2023年计划分红约21.27亿元,同比增加20％。2022年回购金额为8.52亿元,大股东增持5.40亿元,彰显长期发展信心。

   工程机械:有望迎来"大规模设备更新+行业自身更新"双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机(含出口)销量18500台左右,同比下降1.5％左右,降幅环比有所改善。分市场来看:国内市场预估销量9500台,同比基本持平。出口市场预估销量9000台,同比下降2.8％,降幅环比改善。展望后续,特别国债和专项债发力,二季度工程机械基数压力减弱,行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年,按照八年使用寿命,上轮销售设备已处于大规模寿命替换期,大规模设备更新等系列政策助推行业回升,有望迎来"大规模设备更新+行业自身更新"双重周期共振。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性,出于谨慎性考虑,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至67(原值75)/88(原值100)亿元,预计2026年公司归母净利润为117亿元,当前市值对应PE为12/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。