徐工机械(000425):新兴业务进展顺利,国际化布局进一步完善-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司披露2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收928.48亿元,yoy-1.03％,归母净利润53.26亿元,yoy+23.51％;毛利率22.38％,yoy+2.17pct;2023年Q4实现营收211.78亿元,yoy+13.21％,归母利润4.87亿元,同比实现扭亏为盈,毛利率20.64％,yoy+0.44pct;2024年Q1实现营收241.74亿元,yoy+1.18％,归母利润16.00亿元,yoy+5.06％,毛利率22.89％,yoy+0.26pct。

   设备更新政策下,工程机械国内24年有望筑底。分业务来看,1)起重机械:23年实现营收211.87亿元,yoy-11.20％;2)土方机械:23年实现营收225.60亿元,yoy-4.56％;3)混凝土机械:23年实现营收104.25亿元,yoy+9.72％。展望24年,随着设备更新政策的持续推进,国一、国二老旧机型有望加速退出,以挖掘机为例,根据我们测算,挖掘机国二及以下标准保有量38.8万,是其23年国内实际需求的4.2倍。此外,24年1-3月份国内挖机销量达2.6万台,yoy-8.3％,降幅大幅收窄,单三月销量达1.5万台,同比+9.3％。综合来看,国内工程机械销量今年有望见底。

   新兴产业实现量、质的双速增长。公司战略新兴产业拔节生长、势头正劲,收入增长近30％,占比提升4.5个百分点。1)高空作业平台:23年实现营收88.83亿元,yoy+35.62％,经营持续向好,高空作业平台和举升类消防车行业第一;2)矿山机械:23年实现营收58.60亿元,yoy+14.17％,经营、产品质量双提升,其中新能源矿车增长4倍,矿挖内销占有率提升1.7个百分点;3)环境公司:三个基地有序协同发展,收入增长、毛利提升;4)农机公司:拖拉机、收获机批量交付,收入增长10倍。

   国际化布局进一步完善。公司围绕"总部抓总、区域主战、产品线主建"的战略思想,成立了国际事业总部,打造了"1+14+N"的国际化运营体系,推动公司国际化能力的提档升级。截至23年年底,公司拥有39家海外子公司,40个海外大型服务备件中心,营销网络覆盖全球193个国家和地区。2023年公司分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司。23年公司境外收入372.2亿元、同比增长33.7％,收入占比达40.09％,yoy+10.42pct。

   投资建议:徐工机械在工程机械产品市场地位稳固,新兴业务发展顺利,我们预测公司2024-2026年收入分别为1015.32、1195.16、1432.05亿元,EPS分别为0.55、0.69、0.90元,当前股价对应PE分别为13、10、8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:工程机械国内需求复苏不及预期风险;工程机械行业市场竞争加剧风险;海外工程机械市场需求回落风险;矿机业务发展不及预期风险;高机业务发展不及预期风险。