西部矿业(601168):业绩符合预期,玉龙铜矿三期建设手续办理中,未来铜钼增量大-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季报,公司一季度实现营业收入109.74亿元,同比下降5.18％;归母净利润7.37亿元,同比增长8.39％;扣非归母净利润7.15亿元,同比增长6.66％;投资净收益0.58亿元,同比增长239.39％;研发费用1.32亿元,同比增长38.83％;经营活动现金净流量4.99亿元,同比增长1814.20％。

   评论:

   业绩符合预期,玉龙铜矿一二选矿厂的稳定生产及投资净收益增加带动公司Q1业绩增长。公司Q1营业收入110亿元,同比-5.18％,环比+4.37％;归母净利润7.37亿元,同比+8.39％,环比+24.59％;其中投资净收益0.58亿元,同比增长239.39％,主要来自于联营企业投资收益的增加(+251.2％);公司突出创新驱动,加快关键技术攻关及科技成果转化,研发费用1.32亿元,同比增长38.83％;经营活动现金净流量4.99亿元,同比增长1814.2％,主要受控股子公司西部矿业集团财务有限公司吸收存款净减少额较上年同期减少所致。

   玉龙铜矿三期项目办理中,未来铜钼产量增长潜力大。根据公司投资者交流平台公布,公司主力铜钼矿山玉龙铜矿正在推进三期工程前期手续办理工作,玉龙铜矿三期改扩建项目建成后,开采规模将达到3000万吨/年。当前玉龙铜矿三期工程项目首次环境影响评价信息公开已结束,目前正在编制报告,后续还需要报自治区生态环境厅送审,经过技术评估等环节,按照当前2280万吨/年选矿规模计算,预计三期项目投产后或推动玉龙铜矿铜钼产量增长32％。

   多因素提振供给紧缺预期,铜钼价格高位运行。2024年一季度,国内铜均价为6.9万元/吨,同比+1％,环比+2％,铜价在3月份达到高点,主要受美联储降息预期释放、矿端紧缺和冶炼厂集中检修消息发酵影响,3月底,中国铜原料联合谈判小组倡议联合减产5％-10％,进一步提振铜价上行;进入二季度,受中美PMI数据的超预期、地缘冲突升级、英美对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响,铜价快速上涨,国内二季度以来铜均价7.56万元/吨,相比一季度+9％,相比23年二季度+12％,考虑未来两年铜或均维持紧缺格局,预计铜价将维持高位震荡运行。2024年一季度,钼精矿均价为3336元/吨度,同比-30％,环比+7％,二季度以来钼精矿均价为3264元/吨度,相比一季度-2％,考虑钼供需中长期偏紧,我们认为钼价中枢有望维持高位。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入470.5/495.4/550亿元,分别同比增长10.1％、5.3％、11％,实现归母净利润38.2/41.7/48.1亿元,分别同比增长37％/9.2％/15.3％,我们看好公司未来成长性,参考可比公司估值情况,我们给予公司24年16倍PE,对应目标价25.66元,维持"强推"评级。

   风险提示:矿山生产建设不及预期;金属价格大幅波动;产能扩建项目建设不及预期。