西部矿业(601168):铜矿业务盈利稳健,采选规模继续扩张-年度点评

2023年公司业绩同比下降19％。2023实现营收427.48亿元(+7.5％),归母净利润27.89亿元(-19.1％),扣非归母净利润25.56亿元(-21.7％),经营性净现金流62.39亿元(-39％)。盈利同比下滑主因碳酸锂价格大跌导致投资收益减少,以及玉龙铜矿选厂改扩建的固定资产处置损失。

   维持较高分红比例。公司公告了2023年度利润分配方案:以2023年度末公司总股本23.83亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),共计分配11.92亿元,占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43％。

   2023年铜矿版块占公司利润80％。公司铜矿版块主要由玉龙铜矿(玉龙铜业)和获各琦铜矿(西部铜业)构成。2023年玉龙铜业净利润33.04亿元,公司持股比例58％,贡献利润19.16亿元;2023年西部铜业净利润3.25亿元,公司持股比例100％。铜矿版块(含钼精矿)贡献归母利润合计22.41亿元,占上市公司归母净利润80.4％。其中受益于钼价上涨,公司2023年钼产品毛利润10.7亿元。

   未来3年铜、锌、铁产量均有增长。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工,玉龙铜矿选矿量从1989万吨/年增加到2280万吨/年,可带来每年2万吨铜金属增量;鑫源矿业证载规模增加,以及西部铜业技改可增加约3万吨铅锌金属产量。

   风险提示:产能释放低于预期,金属价格下跌风险。

   投资建议:维持"买入"评级预计公司2024-2026年营收分别为454/481/507亿元,同比增速6.1/6.0/5.5％,归母净利润分别为33.45/39.22/46.48亿元,同比增速19.9/17.2/18.5％;摊薄EPS分别为1.40/1.65/1.95元,当前股价对应PE分别为13.1/11.1/9.4X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源,具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿选厂在2023年改造完成后,铜矿产量增加15％,且具备进一步扩张的潜力,充分受益于铜价景气周期,公司利润也将显著增厚,维持"买入"评级。