小商品城(600415):产业集群禀赋深厚,战略转型赋能增长-深度研究

公司背景:规模全球榜首,主业积淀深厚公司成立于1993年,是国内综合性商品交易市场领域的龙头企业。历经30年的发展,公司坐拥广大的市场经营面积和丰富的商户资源,主营商品销售、市场经营(收取商位租金)、展览广告、酒店服务等业务。2020年后公司进一步聚焦主业,不再并表房地产业务,同时以上线Chinagoods平台为契机从"传统商业物业经营者"向"全球综合贸易服务商"加速进行战略转型,带动收入业绩迈入成长新阶段。2022年公司营业收入实现76.2亿元,同比增长26％,扣非归母净利润实现17.7亿元,同比增长44％。

   核心优势:内生汇聚优质供给,外延拥抱海外需求公司的护城河来源于商户多、品类细、大规模产业集群所构筑的坚实市场基础。义乌小商品城商户数量远超同业,同时,浙江为主、辐射全国的小商品产业带支撑了前店后厂模式发挥最优效能,使得单店优势品类的精细度高于国内头部B2B电商平台1688,工厂、商户、优势品类的集群布局形成了快速响应、良性竞争的优质供给。此外,义乌小商品城于2013年先发获批市场采购贸易模式(海关代码1039),针对中小企业B-B跨境贸易,简化通关流程,外贸规模迅速增长,形成了1039模式为主的独特外贸结构,有望随着海外需求放量延续较好增长。由此,商位成为优质稀缺资源,市场价值显著高于租金价格,主要市场出租率亦高于全国平均水平。基于此,义乌国际商贸城市场成交额连续32年位居全国综合市场第一名,在小商品流通领域形成较为庞大的产业集群支撑,市占率稳步提升,龙头地位愈发显著。

   增长驱动:战略转型服务商,赋能中小型商户由于商品出海将面临更长的交易链路,叠加中小商户天然缺乏大企业的规模化抗风险能力,从而更易产生效率损耗问题,因此标准化的服务不可或缺。2020年10月公司上线Chinagoods平台,侧重提供高质高效的商铺经营服务,平台成交额快速攀升,2023年成交额超650亿元,超过全年目标500亿元,其运营主体公司2023年净利润超过8000万元;2019-2023年公司相继推出共享云仓、集合派、"YiwuPay义支付",加强仓储物流、贸易支付等功能,不断巩固针对中小企业的一站式服务体系,打造贸易闭环。仓储物流基础设施提质扩面、YiwuPay自2023年2月上线以来跨境人民币结算金额超85亿元,战略转型下,新业务利润增量可期。

   投资建议:传统主业稳中有进,新业务增量可期公司作为全球最大的小商品集散地,在国资控股下历经41年商业经营,已具备远超同业的经营面积和商户数量,高集群性的产业链体系下,单店优势品类的精细度超过头部B2B电商平台1688,从而实现高出租率、成交额增长和市占率提升之间的正向循环。公司于2013年先发获批开展1039模式贸易,促进中小企业外贸规模快速扩张。2018年以来公司积极转型为综合贸易服务商,以Chinagoods平台为核心打造出涵盖营销推广、贸易支付、仓储物流等功能的一站式服务体系,商户已实现全部入驻,目前处于付费转化率快速提升期。基于此,预计2023-2025年公司归母净利润有望实现27.1、29.0、33.0亿元,对应当前市值的PE估值分别为16.2倍、15.1倍、13.3倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示1、新项目建设或招商不及预期;2、海外需求走弱,出口贸易增长受阻;3、国际贸易争端加剧;4、盈利预测假设不成立或不及预期。