斯达半导(603290):3Q23毛利率环比增加0.62pct,IGBT模块产品显韧性

公司3Q23毛利率环比增加0.62pct。1-3Q23公司实现营收26.19亿元(YoY+39.72％),归母净利润6.58亿元(YoY+11.53％),扣非归母净利润6.30亿元(YoY+15.55％),毛利率36.33％(YoY+4.74ct)。3Q23单季度营收9.31亿元(YoY+29.26％,QoQ+2.52％),归母净利润2.28亿元(YoY-6.3％,QoQ+2.02％),扣非归母净利润2.19亿(YoY+2.78％,QoQ+3.79％),毛利率36.59％(YoY-4.79pct,QoQ+0.62pct)。一方面IGBT模块产品客户黏性强,公司具备先发优势;另一方面由于光伏IGBT模块产品类型多且国产化率较低,公司在光伏模块领先产品价格保持稳定,叠加代工成本下降,毛利率显韧性。

   公司新能源行业在1H23基础上保持稳健增长。在新能源发电领域,公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的光储IGBT芯片及模块已批量供货,23年下半年公司光伏模块市场份额迅速提高。在IGBT主驱模块领域,根据NE时代数据,公司2-8月上险乘用车配套IGBT模块环比增速为15％/6％/19％/5％/-28％/-5％/9％,1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型主驱电控定点,将对24-30年汽车IGBT模块提供增长动力。

   IGBT产品已批量供应欧洲Tier1,与长安深蓝成立合资公司拓宽增长空间。

   1H23斯达欧洲实现营收1.38亿元(YoY+263.58％),3Q23海外收入在此基础上持续增加,公司车规级产品已在欧洲一线品牌Tier1开始大批量出货。此外,公司与长安深蓝汽车科技有限公司组建了合资公司"重庆安达半导体",围绕车规功率半导体模块展开合作,未来将为公司汽车模块业务拓宽空间。

   自主SiCMOSFET芯片的车规级SiCMOSFET模块已开始小批量出货。目前公司汽车SiCMOSFET模块稳定批量出货,自主芯片的汽车SiCMOSFET模块已开始小批量出货,新增多个SiCMOSFET模块800V系统的主驱电控项目定点将于24-30年逐步放量。在此基础上,公司年产6万片6英寸车规级SiCMOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中,未来随产能释放将为公司业务增长提供长期动力。

   投资建议:我们看好公司功率模块领域的技术积累及客户黏性,预计23-25年公司归母净利润9.12/11.1/13.2亿元(YoY+11.6％/22.2％/18.6％),对应23-25年PE分别为37/30/26倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源需求不及预期,产线建设不及预期等。