苏美达(600710):员工持股激励央企改革标杆,"一带一路"助多元业务齐头并进-深度研究

苏美达背靠国机集团,多元化业务齐头并进是"一带一路"战略先行者。公司成立于1978年前身是中国机械设备出口公司江苏省分公司。

   公司现主营业务包括产业链和供应链两大板块,业务重视"一带一路"沿线项目建设,清洁能源、轻纺等业务不断布局一带一路国家。2022年实现营业总收入1411.45亿元,同比-16.33％,归母净利润9.16亿元,同比+19.40％。2022年公司境外收入为611亿元,占比43％。

   隶属央企,股权结构清晰,大力度股权激励充分调动积极性。截至2023Q1公司实控人为国机集团,持股比例为46.8％。公司拥有独特的股权激励机制,激励力度大部分核心子公司中65％的股权由员工持有并形成了成体系的股权激励机制,以此调动积极性。

   供应链板块主营大宗品经营和机电进口,受益于行业集中度提升趋势。

   2022年,公司供应链运营收入/利润总额为1106.57/16.05亿元,同比-21.3％/+8.7％。大宗品供应链行业规模大而稳定,但行业格局较为分散2022年CR4仅为4.18％。近年来行业集中度不断提升未来随着制造业不断规模化、规范化,以及上下游对供应链安全的要求提升,苏美达作为央企龙头,行业市占率有进一步提升的空间。

   产业链主要包括大环保、大消费、先进制造业务,是公司主要的利润来源和增长点。2022年,公司产业链板块收入/利润总额303/22亿元,同比+11.7％/+29.4％。其中,①大环保:涵盖清洁能源业务和生态环保业务实现营收/利润总额74/6.0亿元,同比+38.8％/+29.0％。②先进制造:涵盖船舶制造与航运、柴油发电机组和户外动力工具实现营收/利润总额83.2/7.2亿元,同比+2.8％/+造船业务依托于新大洋造船,受益于行业景气度业绩有望高增。③大消费:涵盖服装、家用纺织品、品牌校服实现营收/利润总额106.5/8.85亿元,同比+6.8％/+13.2％。

   盈利预测与投资评级:苏美达是一家激励机制较好的央企,未来公司多元化业务有望受益于供应链规模化提效和"一带一路"推进实现高增。

   我们预计公司2023～25年归母净利润为10.0/11.4/12.6亿元,同比+9％/+14％/+7月4日收盘价对应12/10/9倍P/E。公司各业务板块均在各自行业中拥有一定地位,有望随"中特估"实现价值重估。通过分部估值法,我们给予苏美达150亿元目标市值,对应目标价为11.5元/股。首次覆盖,考虑公司低估值+有成长+高股息,给予"增持"评级。

   风险提示:大宗商品价格波动、汇率波动、坏账等风险。