新易盛(300502):毛利率大幅提升,存货提升是高景气信号-点评报告

事件描述

   近日,公司发布2023年年报及2024年一季度报告,2023年实现营收30.98亿元,同比下降6.4％;归母净利润6.88亿元,同比下降23.8％;扣非净利润6.78亿元,同比下降13.5％。

   24Q1实现营收11.1亿元,同比增长85％,环比增长10％;归母净利润3.2亿元,同比增长201％,环比增长25％;扣非净利润3.2亿元,同比增长207％,环比增长28％。

   事件评论

   23年电信业务拖累增长,23Q4/24Q1数通需求发力:23年公司实现海外业务收入26亿元,同比下滑2.5％,我们下滑或主要来自海外电信市场,考虑到23年第一大客户贡献收入11.4亿元,较22年的9.8亿元增长16％;国内业务实现营收5亿,同比下滑14.2％,或主要由于国内电信市场景气下滑。23Q4/24Q1公司营收分别实现环比29％/10％的增长,或主要得益于数通市场景气修复,公司新厂房落地后交付能力大幅提升。

   23年毛利率有所承压,近2个季度大幅改善:公司23年毛利率同比下降5.7pct,我们推测原因或包括:1)23年产能利用率严重不足,从年报披露数字来看,产能850w只,产量579w只,利用率仅68％;对比22年产能786w只,产量752w只,利用率96％;

   2)23年公司新厂落地,折旧费用或显著提升。23Q4/24Q1公司毛利率环比提升10.6pct/5.2pct,达到历史新高,或由于:1)客户需求起量后产能利用率显著改善,折旧费用率摊薄;2)成本侧优化,或来自物料/工艺/良率等;3)400G模块占比显著提升。

   Q1汇兑收益有贡献,存货提升是景气信号:24Q1公司净利率达到29.2％,同比+11.2pct,费用端看销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6pct/-0.3pct/-0.5pct/-4.2pct,24Q1美元兑人民币升值明显,预计有汇兑收益贡献。24Q1存货环比+5.43亿元,逆转了过去6个季度的环比下滑,或反映行业高景气下,公司加大备料,以及大客户虚拟仓库存水位提升。

   光模块迭代加速,公司持续布局新技术方案:英伟达于GTC2024期间发布下一代Blackwell系列产品,其中包括GB200等新产品,展现出较高的性价比,商用节奏加速,有望同步加速光模块向1.6T迭代。根据公司公告,公司目前1.6T产品已在海外重点客户进入送样测试环节,预计在下半年会完成认证,并进入到客户下单环节,预计在明年看到规模上量。公司已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品,在OFC2024上展示业界首款4x200GLPO并宣布8x100GLPO进入量产。

   盈利预测及投资建议:23年公司电信业务拖累增长,23Q4/24Q1数通需求发力带动环比增长显著。23年公司毛利率有所承压,或主要由于23年产能利用率低,23Q4/24Q1伴随产能利用率提升,及产品结构优化,毛利率大幅改善。Q1汇兑收益有贡献,24Q1公司存货提升是高景气信号。光模块迭代加速,公司持续布局新技术方案,800GLPO方案进入量产。预计2024-2026年公司归母净利润为18.19亿元、24.50亿元、29.19亿元,对应同比增速164％、35％、19％,对应PE34倍、25倍、21倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、云商投入AI大模型力度不及预期;

   2、中美贸易摩擦加剧。