五粮液(000858):营销改革措施逐步落地,稳步前行-2023年报及2024年一季报点评

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   2024年4月28日,五粮液发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入832.72亿元,同比+12.58％;实现归母净利润302.11亿元,同比+13.19％。2024年一季度实现营业收入348.33亿元,同比+11.86％;实现归母净利润140.45亿元,同比+11.98％。2023年公司EPS为7.78元/股,拟每10股派46.70元(含税)。

   投资要点:

   保持双位数增长,稳健前行。2023Q4和2024Q1,公司收入同比分别增长14.00％和11.86％。自2016年以来,公司年度收入增速已经连续8年保持双位数以上增长,营业收入从2015年的216.59亿元上升到2023年的832.72亿元,CAGR达到18.3％。规模提升带来利润端的更快速增长,公司归母净利润从2015年的61.76亿元上升到2023年的302.11亿元,CAGR达到22.0％。在营收基数不断提高的情况下,公司始终保持稳健高增,体现了公司品牌价值的不断提升。2024年,公司经营目标继续保持收入双位数增长,营销改革效果彰显。

   核心产品拉动收入增长,优势区域增长更为强劲。1)分产品看,2023年,公司五粮液产品收入达到628.04亿元,同比+13.50％,销量达到3.87万吨,同比+17.98％。其他酒产品收入达到136.43亿元,同比+11.58％,销量达到12.04万吨,同比增长27.60％。2023年,公司紧扣"1+3"产品矩阵,上新紫气东来五粮液,继续强化经典五粮液市场培育工作,围绕和美文化,开展一系列品牌营销活动。

   经营性净现金流方面,2023年全年同比+70.86％,2024Q1同比-94.59％,主要受银行承兑汇票到期时间波动影响。公司根据市场变化,多措并举支持经销商发展,收取的承兑汇票较多,我们预计销售收现主要体现在下半年。2024年春节时点较晚,预计也对现金流确认时点产生一定影响。2024Q1公司货币资金达到1158.26亿元,账面现金流充沛。根据分红预案,2022-2023年,公司现金分红占当期利润比例由55％提升到60％,2023年分红比率和分红规模均创上市以来新高,体现出公司对于股东的回报。

   盈利预测和投资评级:我们认为2024年以来公司营销改革明显提速,在品牌、产品、渠道、组织等各方面都出现了积极的变化,核心产品普五批价企稳回升,并且公司业绩一直保持稳健增长,现金分红比率提升趋势良好。我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为922.00/1018.72/1123.65亿元,归母净利润分别为337.37/373.47/413.71亿元,EPS分别为8.69/9.62/10.66元,对应PE分别为17/16/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;

   5)食品安全风险。