云铝股份(000807):业绩超预期,24年铝价上涨业绩仍值得期待-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报:2023全年公司实现营业收入426.7亿元,同比-12.0％;归母净利润39.6亿元,同比-13.4％。其中,23Q4实现营业收入129.1亿元,环比+6.8％;归母净利润14.5亿元,环比+46.6％。

   23年枯水期限产致电解铝产量下滑影响业绩。1)量:23年公司氧化铝产量143万吨,同比+1.9％;炭素产量78万吨,同比-4.9％;电解铝产量240万吨,同比-7.6％;铝加工产品产量123万吨,同比-11.7％。原铝及铝加工销量合计249万吨,同比-6.7％。2)价:23年电解铝均价1.87万元/吨,同比-6.2％;氧化铝均价2,903元/吨,同比-1.6％;华东预焙阳极均价6,287元/吨,同比-23.2％。3)利:吨毛利下滑+产量减少,23年毛利减少5.0亿元。23年公司铝产品平均销售成本为14182元/吨,同比-7.8％;

   单吨毛利2701元/吨,同比-0.7％。另外,本期发生其他收益2.1亿元,主要为增值税进项加计抵减。

   分季度看,23Q4归母净利润环比大增4.6亿元或因减产导致的出槽铝增加所致。1)量:11月云南枯水期再度限产,但电解槽关停导致的铝水抽出铸锭量增加,经过测算,Q4电解铝销量或环比增加19万吨。

   2)价:23Q4电解铝均价1.90万元/吨,环比+0.7％;氧化铝均价3005元/吨,环比+4.0％;华东预焙阳极均价5427元/吨,环比-5.5％。3)利:电解铝销量增加带动毛利环比提升,23Q4实现毛利22.7亿元,环比增加5.3亿元。另外,增值税进项加计抵减1.9亿元计在本期。

   盈利预测与投资建议:根据最新市场情况,我们下调24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨,则归母净利润分别为40/55/70亿元(24-25年前值52/55亿元),对应的EPS分别为1.16/1.59/2.01元/股,给予公司24年16倍PE,目标价为18.61元和"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响