德邦股份(603056):利润率短期承压,快运业务亮眼

行业需求回升+公司持续投入,快运增速亮眼德邦股份发布前三季度业绩:1)营业收入同比增长11.5％至254亿元;2)归母净利同比增长44.5％至4.7亿元。其中,3Q23归母净利同比/环比-6.5％/+34.2％至2.3亿元,扣非归母净利同比/环比-11.3％/+19.4％至1.5亿元。前三季度业绩同比向好主因公司快运业务量提升,收入规模大幅增长;

   第三季度归母净利同比下滑主因公司推进网络融合项目,增加运输资源及人员投入,营业成本增加。我们看好公司与京东物流网络融合发挥协同效应,快运业务量扩大,叠加精益管理优化成本,盈利能力有望持续提升。我们维持2023/2024/2025年净利预测8.2亿/11.8亿/15.4亿元,维持目标价18.4元,基于23x2023EPE不变(可比公司Wind一致预期19.2x2023EPE,估值溢价主因公司聚焦中高端大件货运市场,与京东物流资源互补,盈利能力具备提升潜力),维持"增持"。

   快运业务营收大幅增长,快递业务量稳健分业务看,随快运产品服务升级,公司持续加大营销力度和资源投入,3Q23公司大件快递营业收入同比增长87.9％至45.9亿元,实现较快增速。快递方面,9M23,快递业务量同比增长5.7％至5.6亿票,单票收入同比下滑6.7％至26.4元。其中,3Q23快递业务货量同比增长0.7％至1.8亿票,单票收入同比下滑9.3％至26.3元。公司大件快递业务量较稳健,价格下滑主因行业竞争。我们看好公司大件运输网络资源整合,业务量有望持续增长。

   公司聚焦高端大件快递服务,中长期价格有望维稳,支撑公司盈利。

   3Q营业成本同比上行,中长期成本端有望持续改善成本端,3Q23,公司营业成本同比增长30.9％,其中,运输成本/人工成本分别同比增长70.3％/10.5％。公司为提升产品竞争力、保障快运业务运输质量,主动增加运输资源投入,且公司优化人员投放,短期成本上行。未来,我们看好公司持续提升收派、分拣等环节的操作效率,并通过"小车换大柜"等举措,提升车辆运输效能,成本有望改善。折摊方面,自2022年,公司基本完成长期资产布局,折旧摊销费用保持相对稳定。

   利润率短期承压,看好中长期业务量释放3Q23,公司毛利率/净利率同比下滑6.5/0.7pct至8.1％/2.3％,公司加大业务投入,利润率短期承压。公司聚焦中高端大件运输业务,持续优化产品服务能力,并与京东物流逐步实现业务协同,我们看好随公司规模效应释放摊薄成本,内部精益管理举措持续推进,公司盈利能力提升,利润率有望改善。

   风险提示:行业增速低于预期;价格竞争恶化;下游需求不及预期。