泸州老窖(000568):业绩延续高增长,中高档酒价增显著-公司简评报告

业绩延续高增长。2023年公司营业收入302.33亿元(同比+20.34％),归母净利润132.46亿元(同比+27.79％),量价齐升拉动公司增长(量同比+11.74％/价同比+7.69％)。2024Q1营收和归母净利润分别为91.88亿元(同比+20.74％),45.74亿元(同比+23.20％)。

   中高档酒价增明显,经销管理成效显著。1)产品端,2023年中高端酒营收延续高增速,同比提升21.28％至268.41亿元,价增为主要贡献,量/价分别同比+1.24％/+19.79％,得益于国窖1573提价、腰部产品控量挺价以及产品结构升级;预计2023年国窖收入增速达20％+,其中高度略快于低度。其他酒类营收32.36亿元(同比+22.87％),其中头曲预计同比增长20％+。2024Q1高端酒国窖收入预计同比增长15％-20％。2)渠道端,2023年传统、新兴渠道营收分别为286.57亿元(同比+22.98％)、14.20亿元(同比-2.97％)。2023年经销商数量为1814家,平均销售规模为1579.77万元(同比+24.00％),单经销商销售质量持续提升。2024年,公司坚持深耕基地市场,同时积极拓展华中、华东等市场,在区域深耕不断深化下,增长势能有望延续。

   毛利费效共同发力,盈利能力提升显著。2023年、2024Q1毛利率/净利率分别为88.30％(同比+1.71pct),88.37％(同比+0.92pct)/43.95％(同比+2.51pct)、49.83％(同比+0.92pct),由于提价、产品结构升级和费效持续提升,盈利能力提升显著。2023年、2024Q1期间费用率16.44％(同比-1.60pct),期间费用率9.96％(同比-2.26pct),主要得益于销售费率和管理费率的下降。我们认为未来公司在销售费率稳中有降情况下,仍能保持高速发展。第一,得益于前几年理顺价格体系,公司已进入高质量发展阶段,当前国窖1573规模和影响力持续提升,腰部及塔基产品发展势头良好。第二,公司大部分营销性文化设施或将于近几年完成,文化、产品、技术或将进一步深入人心,助力公司实现更高费效比。第三,公司当前数字化架构已搭建完成,未来或将完善会员系统,费用投放有望进一步优化。

   投资建议:泸州老窖发展动力充足,未来在行业内竞争力将不断提升,一方面公司已提前完成产品结构调整,适应市场的快速变化,同时产能可支撑产品释放,另一方面公司区域拓展空间广阔,当前推进基地市场"挖井工程"并聚焦突破弱势区域市场,预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为156.50/189.66/228.66亿元,增速分别为18.15％/21.19％/20.56％,对应EPS为10.63/12.88/15.53元,对应当前股价PE分别为18.21/15.03/12.46。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期、政策管控的风险、产量提升不及预期、库存积压风险。