中国中车(601766):铁路装备高增,Q1现金流近十年首次为正-季报点评

归母净利润超过预告中枢,主要系铁路装备高增贡献。公司发布2024年一季报,24Q1实现收入322亿元,同比-0.6％,归母净利润10.08亿元,同比+63.86％,超过预告中枢;扣非归母净利润6.68亿元,同比+228.08％。公司收入下滑主要源自城轨、新产业的下滑,分业务来看,铁路装备/城轨/新产业分别实现收入133/55/122亿元,同比增速+54.1％/-24.3％/-19.3％。

   业务结构优化带来毛利率显著增长,现金流明显改善。得益于铁路装备业务收入占比增加,公司24Q1毛利率显著提升至24.92％,同比增加3.41pct。经营净现金流实现净流入145亿元,这是14年以来公司首次在Q1实现经营现金流为正,且已接近去年全年的现金流水平,意味着盈利释放节奏的显著加快。

   Q1新签订单下滑主要来自城轨和新业务影响。根据一季报,Q1公司新签订单408亿元,同比-33％,其中国内和海外分别新签345亿元和63亿元。据我们对公司重大合同公告中的订单拆解来看,下滑主要源自城轨和风电业务的影响。全年来看,在今年轨交行业投资显著复苏、维修+更新迈入上行阶段的大背景下,公司铁路装备业务有望维持继续增长,新产业中的风电行业Q1是招标淡季,且控股子公司时代电气的新兴装备业务处于向上趋势,我们认为新产业全年依然有望保持微增。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润达137/153/170亿元。参考可比公司估值和公司历史估值中枢,给予公司A股2024年PE估值18x,对应A股合理价值8.59元/股;考虑AH股溢价因素,对应H股合理价值5.15港币/股,维持"买入"评级。

   风险提示。市场竞争加剧风险,轨交行业投资不及预期风险,海外经营风险,汇率波动风险。