锦江酒店(600754):海外利息费用拖累扣非业绩,盘活资产步履加快-2024年一季报点评

事件:公司公布2024年一季报,实现营收32.06亿元,同比+6.8％,较19Q1恢复度为96.1％;实现归母净利润1.90亿元,同比+34.6％,较19Q1恢复度为64.3％;扣非归母净利润0.62亿元,同比-31.2％,较19Q1恢复度为88.0％。

   境外利息支出拖累扣非归母净利,管理费用率同比下降。24Q1公司归母净利润高增,主要系卢浮集团处置酒店物业取得收益,推升非经常性损益至1.28亿元。扣非归母净利润同比下滑31.2％,主要系欧元银行同业拆放利率同比上涨,导致公司的境外借款利息支出增加,24Q1利息费用达到1.62亿元,同比+64.3％。

   24Q1公司毛利率为35.4％,同比-1.2pcts。期间费用率为33.1％,同比+0.4pcts,其中销售/管理/财务费用率分别为7.5％/18.7％/6.7％,同比+0.1/-1.5/+1.7pcts。

   公司自23年底以来开始改革,运营效率提升与收入增长使得管理费用率同比下降。财务费用率提升主要由于利息支出大幅增加。

   境内RevPAR承压,境外整体表现平稳。1)24Q1,境内全服务/有限服务型酒店的RevPAR分别同比-5.4％/-1.6％;ADR分别同比+5.9％/+1.3％;Occ分别同比-10.6/-2.8pcts。24Q1境内RevPAR同比下滑,我们认为主要原因在于行业供给提升。根据《2024中国酒店业发展报告》,截至2023年底中国连锁酒店数同比+28％。24Q1,公司境内中端和经济型酒店的RevPAR分别同比-4.1％/-1.2％。2)24Q1,境外酒店的RevPAR为35.65欧元,同比-0.1％。ADR为63.37欧元,同比+1.6％。Occ为56.3％,同比-0.9pcts。

   开店完成度18.5％,盘活资产节奏加快。24Q1公司新开业酒店222家,酒店总数净增147家至12595家;其中,中端/经济型/高端酒店分别净增141/5/1家。

   按照23年报中公告24年新开1200家目标计算,24Q1开店完成度为18.5％。

   截至24Q1,公司已签约的酒店/客房数分别为16701家/1578843间。2024年4月13日,公司公告转让时尚之旅酒店100％股权,交易价款为16.55亿元。公司盘活资产节奏加快,进一步优化资源配置,降低财务杠杆,提高资产盈利能力。

   盈利预测、估值与评级:鉴于公司业绩恢复超出我们此前预期,我们上调24-25年归母净利润预测分别至15.27/17.72亿元(较上次预测分别上调23.7％/8.2％),新增2026年归母净利润预测为19.77亿元。当期股价对应24-26年EPS分别为1.43/1.66/1.85元,对应PE分别为20/17/16倍。看好品牌酒店集中度提升后的长期价值,维持"增持"评级。

   风险提示:国改进度不及预期;加盟扩张低于预期。