天目湖(603136):核心景区业务增长强劲,关注项目升级与投建-23年及24Q1业绩点评

投资要点

   天目湖发布2023年及24Q1财报:公司2023Q1-4实现营业收入6.30亿元,同比22年+70.90％,同比19年+25.18％,实现归母净利润1.47亿元,同比22年+623.90％,同比19年+18.83％,归母净利润率为23.34％,同比22年+17.83pct,同比19年-1.25pct。

   公司24Q1收入端专利润端有所下滑,主要受去年同期补偿性出游高基数影响。24Q1实现营业收入1.07亿元,同比23年同期-11.33％,实现归母净利润0.11亿元,同比23年同期-42.82％,实现扣非归母净利润0.09亿元,同比23年同期-44.71％。24Q1毛利率为38.17％,同比23年同期-4.25pct,销售/管理费用率分别为4.81％/17.00％,同比23年同期-1.53/+1.60pct,销售费用得以进一步控制。

   2023年旅游经济加速回暖、政策与市场催动产业供需两旺,个性化及高品质旅游需求趋势凸显。2022年以来国家与多地政府出台多项利好旅游服务消费政策,2023全年看各季度差异缩小、"淡季不淡,旺季更旺",人均消费提速恢复。研学旅游、美食游等新细分需求涌现,公司预计2035年旅游需求多元化、供给品质化、区域协调化,高品质且具区位优势休闲度假目的地将充分受益。

   2023年公司核心景区业务收入与毛利均增长显著,其中南山竹海表现亮眼。2023年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务实现营收3.25/0.13/0.47/2.07/0.09亿元,同比+107.95％/-9.50％/+47.71％/+45.24％/+25.71％,实现毛利率71.25％/6.98％/48.41％/29.88％/7.20％,同比+25.06/-8.65/+11.42/+5.05/+2.70pct。景区业务中山水园/南山竹海实现营收1.79/1.46亿元,同比+107.23％/+108.85％,毛利率为70.41％/72.27％,同比+22.20/28.60pct,营收与毛利率均实现大幅同增,南山竹海更受青睐。

   公司项目储备丰富,升级已有产品提升用户体验,漂流等新项目建设加速。2023年公司重点升级山水园"夜航游船"项目,以氛围营造与互动表演增强用户体验,积极升级改造精灵国、海洋世界等项目。公司成立平桥漂流筹备组,加速推进漂流项目建设。目前已完成南山小寨二期"南山里"项目策划与设计。

   公司规划:推进目的地流量破局、项目发展与管理提效并举,夯实一站式旅游模式优势。国资入主后,公司目前已完成混改,2024年将重点以服务为纽带、两大区域为承载,实现目的地流量转化。"聚焦于人"协同"专注于事",优化集团管理效率。迭代强化一站式旅游目的地产品,拓深产品二次消费潜力。

   盈利预测:预计公司2024/2025/2026分别实现收入7.5亿元/8.5亿元/9.5亿元,同增18.5％/13.4％/11.7％,归母净利润1.8亿元/2.0亿元/2.3亿元,同增20.2％/15.1％/14.7％,对应PE19X/17X/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:1、消费恢复不及预期;2、自然灾害及恶劣天气影响;3、项目开发不及预期。