泸州老窖(000568):24Q1业绩符合预期,全年15％收入增速目标有望达成-年报点评报告

【业绩】23年公司营业收入/归母净利润分别为302.33/132.46亿元(同比+20.34％/+27.79％);24Q1公司营业收入/归母净利润/分别为91.88/45.74亿元(同比+20.74％/+23.20％)。【分红率】据年报显示,23年分红率60％(同比持平)。【24年目标】力争实现营业收入同比增长不低于15％。23年量价齐升,国窖系列驱动吨价上行。23年公司酒类业务收入300.77亿元(同比+21.45％),其中,中高档酒类/其他酒类营业收入268.41/32.36亿元(同比+21.28％/+22.87％),中高档酒收入占比同比-0.12pct至89.24％。量价方面,23年量价齐升,中高档酒受益于国窖高度提价,吨价上行明显:23年酒类销量/吨价分别同比+11.71％/+8.71％,其中中高档酒类/其他酒类销量+1.24％/+19.64％;吨价+19.79％/+2.70％;毛利率92.27％/56.48％(同比+1.22/+3.31个百分点)。23年传统渠道量质齐升,新兴渠道占比略降。23年传统渠道运营模式收入/新兴渠道运营模式收入286.57/14.20亿元(同比+22.98％/-2.97％),其中传统渠道收入占比提升1.19个百分点至95.28％,同时毛利率同比+1.65个百分点至89.03％,传统渠道经营结构提升。质量方面,2023年经销商数量同比变动-15家至1814家,平均经销商规模同比变动+22.45％至1658.06万元/家,渠道质量表现优秀。23＆24Q1费用率下降＆ 经营性现金流亮眼,预收表现优秀。23年:公司毛利率/净利率分别同比变动+1.71/+2.52个百分点至88.30％/43.95％,净利率表现优秀原因之一为费用率下降明显:销售费用率/管理费用率(包含研发)分别同比变动-0.58/-0.93个百分点至13.15％/4.52％;经营性现金流同比变动+28.87％至106.48亿元;合同负债+其他流动负债同比变动+1.20亿元至30.20亿元。

   24Q1:公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28/+0.92个百分点至88.37％/49.83％,净利率依然优于毛利率主因费用率延续下行趋势:销售费用率/管理费用率(包含研发)分别同比变动-1.23/-0.79个百分点至7.85％/2.82％;经营性现金流同比变动+188.94％至43.59亿元;合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+9.14/-1.56亿元至28.64亿元。盈利预测:24年公司将"聚焦三大核心"(聚焦数智化/升品牌/协同化)、"推进六大提升"(升级营销模式,坚决全面攻坚/加速数智创新突破,构筑数智领先优势/持续提升品牌形象/坚守品质优势/加强科研成果转化/加强协同联动),在强产品矩阵上下联动力＆强渠道深耕力下,公司全年15％收入增速目标有望达成。我们预计24-26年公司收入分别为366/438/511亿元(同比增长21％/19％/17％),归母净利润分别为162/196/234亿元(同比增长23％/21％/20％),对应PE分别为17X/14X/12X。

   风险提示:消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;中高档产品动销不及预期。