比亚迪(002594):盈利韧性可期,价量企稳上行-公司点评报告

事件:比亚迪发布2024年一季度业绩报告,24Q1公司实现营业收入1249.44亿元,同比+3.97％,环比-30.60％,归母净利润为45.69亿元,同比+10.63％,环比-47.33％,扣非后归母净利润为37.52亿元,同比+5.25％,环比-58.33％,业绩整体符合预期。

   24Q1营收同比微增,热门车型贡献突出:2024Q1公司实现营收1249.44亿元,同比+3.97％,环比-30.60％。2024Q1公司销量完成62.4万辆,同比+14.0％,环比-33.71％。2024年2月,比亚迪荣耀版多款热门车型改款上市,车型降价增配策略下对销量推动效果显著。出口方面,公司新能源乘用车出口销量为9.79万辆,同比+152.8％,环比+0.7％。品牌销量方面,王朝＆海洋、腾势、仰望、方程豹品牌销量分别为58.59万辆、2.39万辆、0.35万辆、1.11万辆,王朝＆海洋、腾势品牌同比+11.9％/-0.9％,环比-34.9％、-32.1％,公司热门品牌车型销量贡献突出。

   行业终端竞争加剧,公司利润韧性表现优异:2024Q1公司实现归母净利润45.69亿元,同比+10.63％,环比-47.33％,主要为受存货跌价等减值损失(-6.43亿),政府补助等其他收益(17.96亿)、坏账准备等信用减值损失(-3.26亿)等影响。2024Q1单车ASP为19.95万元,同比-1.82万元,环比-0.89万元,扣除比亚迪电子后单车净利润为0.67万元,同比-0.03万元,环比-0.18万元,下滑幅度远小于单车ASP下调幅度,体现公司价格竞争环境下强大的盈利韧性。我们认为24Q2在新品周期,产能利用率回升、原材料价格企稳、供应链降本等共同因素下公司有望实现企稳转增。

   全新成长周期开启,销量有望持续表现:春节后价格战驱动比亚迪市占率大幅上行,2024年第16周(4.15-4.21)比亚迪市占率在汽车已达近17％,2024Q1比亚迪在A级车Q1市占率高达14.4％,本次以旧换新政策加码有望率先受益。展望后续,DM-5.0与e4.0平台陆续推出登陆,下半年秦宋汉唐等主力换代车型等共同推出,智能化与出海加速推进,叠加出海与高端化共振,明确看好比亚迪销量全年超400万台销量表现,市占率以及单车盈利有望持续超预期。

   盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现营收8810.20/10670.25/12948.01亿元,归母净利润388.91/474.77/605.01亿元,对应PE分别为16.57/13.57/10.65倍。

   风险提示:新车型发布不及预期;新能源市场渗透率不及预期;行业竞争加剧等。