五粮液(000858):稳健增长

事件:公司发布2023年报及2024一季报,其中,2023年公司实现营业收入832.7亿元,同比+12.6％;归母净利润302.1亿元,同比+13.2％。

   1Q24实现营业收入348.3亿元,同比+11.9％;归母净利润140.5亿元,同比+12.0％。

   全年收入稳健增长。公司2023年五粮液/其他酒分别实现收入628.0/136.4亿元,同比+13.5％/+11.6％,其中量同比分别+18.0％/27.6％,价同比分别-3.8％/-12.6％,增长主要由量贡献,其中系列酒动销增长强劲。公司在2月提高了普五出厂价,在公司控制发货进度、对经销商增加过程考核与激励等系列动作的支撑下,一季度动销良性,批价于3月小幅上涨,提价效应逐步显现,渠道利润优化。

   渠道开拓进展顺利。公司2023年经销/直销分别实现收入459.9/304.6亿元,同比+13.6％/12.5％。传统渠道方面,全年新增核心终端2.6万家;

   直营渠道方面,专卖店数量同比增长32家至1662家。新兴渠道标杆效应进一步凸显。五粮液/五粮浓香经销商分别+81/159家。2023年浓香公司加强对五粮春等核心品牌的终端市场建设,新品五粮液1218定位500元价格带,当前签约进展顺利,预计2024年将贡献新增量。

   盈利能力稳定。公司2023年毛利率75.8％,同比+0.4pct;管理费用率/销售费用率分别为4.0％/9.4％,同比-0.2/+0.1pct。其中单4Q23毛利率75.6％,同比+1.9％;管理费用率/销售费用率同比-0.2/+2.3pct。1Q24毛利率78.4％,与前年基本持平,管理费用/销售费用分别为3.1％/7.5％,同比-0.5/+0.8pct。整体看公司盈利能力稳定,2023年及2024一季度净利率分别为36.3％、40.3％,同比+0.2％、0.04％。

   分红比例提升:公司2023年分红181.27亿元,分红比例60％,较去年提升。按最新收盘价计算股息率在3.1％。

   投资建议:公司业绩增长稳健,普五提价推进顺利,分红率提升增加股票吸引力。根据最新业绩小幅调整盈利预测,预计2024-2025年EPS8.81/9.78元,新增2026年EPS预测10.87元,2024/4/30收盘价150.43元对应P/E分别为17/15/14倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:竞争加剧的风险,经济走弱使高端酒需求不及预期的风险。