五粮液(000858):业绩增长稳健,分红比例提升-2023年报及2024年一季报点评

报告要点:

   事件

   公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入832.72亿元(+12.58％),归母净利302.11亿元(+13.19％),扣非归母净利301.16亿元(+12.96％)。2023Q4,公司实现总收入207.36亿元(+14.00％),归母净利73.78亿元(+10.07％),扣非归母净利73.75亿元(+11.01％)。2024Q1,公司实现总收入348.33亿元(+11.86％),归母净利140.45亿元(+11.98％),扣非归母净利140.39亿元(+12.71％)。公司拟每股派发现金红利4.67元(含税),分红率为60.00％。

   五粮液、其他酒产品增长稳健

   1)五粮液、其他酒产品增长稳健。2023年,公司五粮液、其他酒产品收入分别为628.04、136.43亿元,同比+13.50％、+11.58％,拆分量价看,五粮液、其他酒产品销量分别为3.87、12.04万吨,同比+17.98％、+27.60％,单价分别为812.28、56.63元/500ml,同比-3.80％、-12.55％,五粮液产品单价变动主要由于低度五粮液出货增加。

   2)经销、直销渠道均增长稳健。2023年,公司经销、直销收入分别为459.85、304.62亿元,同比+13.56％、+12.53％,经销、直销渠道均增长稳健。3)经销商数量增长稳健。2023年末,五粮液、五粮浓香经销商数量分别为2,570、814个,全年净增81、159个,经销商数量稳健增长;分地区看,五粮液南部地区经销商数量略有下降(净减少13家至455家),其他地区经销商数量均有所增加。4)全年专卖店净增32家,主要来自东部地区。2023年末,公司专卖店共1,662家,全年净增32家;分地区看,东、南、西、北、中部区域分别净增32、-7、-6、7、6家至475、285、280、244、378家。

   盈利能力稳健

   1)毛利率、净利率稳步提升。2023年,公司毛利率为75.79％,同比+0.37pct,归母净利率为36.28％,同比+0.20pct,盈利能力稳步提升;从费用率看,公司销售、管理、财务费用率分别为9.36％、3.99％、-2.97％,同比+0.11、-0.16、-0.23pct,费用率有所下降;其他收益/收入同比+0.14pct至0.40％,主要是政府补助增加。

   2)Q1盈利能力稳健,销售费用率有所提升。2024Q1,公司毛利率为78.43％,同比+0.03pct,归母净利率为40.32％,同比+0.04pct,盈利能力稳健;从费用率看,公司销售、管理、财务费用率分别为7.53％、3.06％、-2.07％,同比+0.75、-0.47、-0.09pct,销售费用率有所提升;其他收益/收入同比-0.50pct至0.12％。

   缩量消耗社会库存,普五批价回升稳步推进

   公司坚持推动普五传统渠道的缩量挺价,积极消耗社会库存,有望带动普五批价逐步坚挺;同时,公司2024/2/5开始上调普五出厂价,提高了经销商节前打款积极性,业绩兑现能力强。此外,公司增加团购等直销渠道的投放量,以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响,有望保持业绩持续稳健增长。

   投资建议

   我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为337.02、375.31、416.93亿元,同比增长11.56％、11.36％、11.09％,对应4月26日PE分别为18、16、14倍(市值5,910亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。