五粮液(000858):业绩略超预期,持续稳健增长-公司事件点评报告

事件

   2024年4月28日,五粮液发布2023年年报及2024年一季报。

   投资要点

   营收增速双位数目标达成,保持稳健增长

   业绩略超预期,Q1保持稳健增长。2023年总营收832.72亿元(同增12.58％),归母净利润302.11亿元(同增13.19％)。其中,2023Q4总营收207.36亿元(同增14.00％),归母净利润73.78亿元(同增10.09％)。2024Q1总营收348.33亿元(同增11.86％),归母净利润140.45亿元(同增11.98％)。费用率基本稳定,盈利能力稳步向上。2023年毛利率/净利率分别为75.79％/37.85％,分别同增0.37/0.04pcts;销售/管理费用率分别同比+0.11/-0.16pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为78.43％/42.02％,分别同比+0.03/-0.07pcts;销售/管理费用率分别同比+0.75/-0.47pcts。全年现金质量较好,Q1经营净现金流略承压。2023/2024Q1经营净现金流分别为417.42/5.16亿元,分别同比+70.86％/-94.59％;销售回款分别同比+28.84％/-23.98％。2024Q1经营净现金流下滑主要系公司收取的银行承兑汇票较多,及银行承兑汇票到期收现额度亦较低所致。截至2024Q1末,合同负债共50.47亿元,环比-26.47％。

   五粮液品牌营收占比提升,浓香酒销量增长提速

   2023年酒类/塑料/印制/玻瓶/其他营收分别为764.47/31.87/1.49/1.22/33.68亿元,分别同增13.15％/-0.47％/+7.46％/+2.28％/+43.81％。其中,五粮液/其他酒营收分别为628.04/136.43亿元,分别同增13.50％/11.58％;毛利率分别为86.64％/60.16％,分别同比+0.08/-0.51pcts;分别占酒类比重同比+0.25/-0.25pcts。2023年五粮液/其他酒销量分别同比+17.98％/+27.60％,均价分别同比-3.80％/-12.56％。五粮液产品方面,公司聚焦"1+3"产品矩阵,发力培育经典五粮液培育工作,春晚品牌露出超110亿人次,秋晚互动传播量超58亿人次。五粮浓香产品方面,公司开展产品动销大会战,日均开瓶扫码量同增超70％。

   终端覆盖面持续扩大,力争全渠道布局

   2023年东部/南部/西部/北部/中部营收分别为223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元,分别同比+17.92％/-8.97％/+21.71％/-4.04％/+16.30％;毛利率分别同比-0.12/+0.47/-1.10/-0.18/+3.77pcts。2023年经销/直销营收分别为459.85/304.62亿元,分别同比+13.56％/+12.53％;毛利率分别为78.71％/86.75％,分别同比+0.20/-0.17pcts。截至2023年年末,公司拥有经销商3384家,同比增长240家。传统渠道方面,公司全年新增核心终端2.6万家,专卖店数量超1600家,新兴渠道方面加速布局电商平台。2024年公司目标总营收保持两位数稳健增长,达成可期。

   盈利预测

   我们看好公司维护价格体系决心,渠道信心恢复中,加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元,当前股价对应PE分别为17/15/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。