容百科技(688005):三元龙头稳固,加速布局海外市场-公司简评报告

事件:2024年4月12日,公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入226.57亿元,同比下降24.78％,实现归母净利润5.81亿元,同比下降57.07％,实现扣非净利润5.15亿元,同比下降60.86％。2023Q4公司实现营业收入40.83亿元,同比和环比分别下降62.34％和28.12％,归母净利润-0.35亿元,同比和环比分别变动-108.04％和-114.79％,实现扣非净利润-0.44亿元,同比和环比分别变动-110.87％和-118.79％。

   产品价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为8.58％,同比-0.68个百分点,主要归因于行业竞争加剧,产品价格下滑,叠加终端市场增速放缓,导致公司2023年毛利承压。公司2023年期间费用率为3.92％,同比增长0.64pct,其中研发和财务费用率分别为0.31％(-1.30pct)、1.56％(1.51pct),财务费用率上涨主要因为报告期内借款增加,研发费用率下滑主要因为原材料价格下降,导致研发耗用的材料成本降低。

   公司三元材料全年出货超10万吨,行业龙头稳固。2023年公司三元正极材料出货量约9.9万吨,同比+12％,市占率连续三年保持行业首位。其中,三元正极材料9系及以上产品全年出货近万吨,占比达到10％。前驱体材料出货量约0.2万吨,同比+37％,配套完成海外客户产线认证。我们预计公司2024Q1出货约2.7万吨,环比增长9％。随着下游需求恢复和补库需求,公司Q2排产向好,预计全年正极材料出货约12-14万吨。产线稼动率提升叠加公司海外市场拓展顺利,公司单位盈利有望逐步恢复,预计2024年全年公司正极材料贡献利润超6亿元。

   海外市场布局积极,固态电池材料成功装车。韩国忠州基地是中国企业在海外建成的第一个高镍正极产能项目,2023年8月,韩国基地启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的项目建设,同时公司在韩国新万金获批250亩地,规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。公司已成功开发多款用于半/全固态电池的三元正极材料,其中,半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于蔚来ET7的1000公里长续航车型。

   投资建议:考虑到公司三元行业龙头地位,积极布局海外市场,加速推进锰铁锂和钠电进程,从高镍转型平台化、集团化的正极材料供应商。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入202.44/247.31/301.25亿元,同比-10.7％/22.2％/21.8％,公司2024/2025/2026年实现归母净利润为6.72/9.15/13.71亿元,对应当前P/E为22x/16x/11x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车需求波动风险;正极行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。