东方电缆(603606):海风有望集中开工,海缆龙头业绩迎来复苏-年度点评

公司2023年实现营收73.10亿(+4.3％),实现归母净利润10.00亿(+18.78％),业绩符合预期。公司公布2023年年报,实现营收73.10亿(+4.3％),实现归母净利润10.00亿(+18.78％),其中23Q4单季度实现营收19.61亿元(+45.85％),实现归母净利润1.78亿元(+67.92％),整体经营业绩符合预期。分业务来看,海缆系统及海洋工程营收合计34.76亿(+14.78％),陆缆系统营收38.27亿(-3.77％)。在手订单方面,截止2024年3月15日总额为78.60亿元,其中海缆系统31.60亿元,陆缆系统37.50亿元,海洋工程9.50亿元。

   合同负债+存货规模高增,公司订单、交付有望逐步向好。根据公司年报显示,2023年底合同负债达到8.53亿元,其中全部为预收货款,相较年初的5.10亿元增长67％,规模仅次于2020年三季度末的8.82亿元,该项目的大幅增长结合存货来看更加清晰。2023年底,公司存货规模为21.48亿元,其中发出商品为2.37亿元,库存商品(即产成品)10.90亿元,相较去年底实现翻倍以上增长,这意味着公司目前有大量已完成生产待确认收入的海缆订单,为后续交付、确收高景气提供基础。

   五省释放海风重大项目信息,涵盖项目容量超17GW,2024预期迎来海风集中开工。年初以来江苏、山东、福建、海南、浙江分别发布2024年重大项目情况,其中涵盖海风项目28个,合计容量超17GW,即使考虑海南项目仅启动第一阶段的情况,合计容量也超过13GW,24Q2随着广东及其他省份的项目开工,2024年海风开工规模有望达到20GW,十四五末期,项目迎来集中开工。公司作为国内海缆龙头企业,有望充分受益,预期24-25年公司海缆交付有望实现高增。

   业绩预测

   我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.17/18.20/20.31亿元,对应2024-26年公司PE分别为24.28x/17.57x/15.75x,维持"增持"评级。

   风险提示:

   海风装机需求不及预期;海外拓展进度不及预期;海缆竞争加剧。