金雷股份(300443):风电锻造主轴龙头,加码铸造开辟第二增长曲线-深度研究

风电主轴行业绝对龙头,定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商,2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能,打造第二增长曲线。根据23年中报的披露,原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35％,同比提升8pct,同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单,铸件业务放量在即。

   风电主轴需求高景气,行业竞争格局较优。碳中和背景下,风电整体需求或更乐观,海上风电迎来国内外高景气共振周期,未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿,3年CAGR为16％,其中锻造主轴分别为44/49/50亿,3年CAGR为11％;铸造主轴分别为21/26/33亿,3年CAGR为26％。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局,头部企业的竞争优势非常明显。

   锻造业务基本盘扎实,铸造业务放量在即。锻件业务方面,公司是风电主轴行业的绝对龙头,产品力突出,客户资源优质,产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外,公司还通过大力发展其他精密传动轴业务,贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能,保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面,东营一期于2022年已经开始建设,预计于2023年下半年投产,预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来,竞争力相当突出,铸件业务有望迅速放量,成为公司业绩增长的核心驱动力。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿,对应EPS分别为1.51/1.85/2.74元/股,分别同比增长39％/22％/48％,3年CAGR为36％。23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头,铸造业务放量在即,有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予2024年15倍PE,对应目标价27.71元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:客户认证不及预期;风电装机不及预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险等。