锦浪科技(300763):逆变器出货不及预期,Q3业绩短期承压

业绩简评:公司公布23Q3业绩,23年前三季度实现营业收入46.4亿元,同比+11.4％,归母净利7.5亿元,同比+6.8％,扣非净利7.7亿元,同比+8.2％;其中Q3实现营业收入13.9亿元,同比-19.4％,归母净利1.2亿元,同比-59.3％;扣非归母净利1.2亿元,同比-63.8％。受海外渠道去库+股权激励费用增加+汇兑损失影响,公司23Q3业绩整体不及预期。

   受海外渠道去库影响,逆变器出货整体承压。我们预计23Q3公司并网逆变器出货13-14万台,环比下降10％左右;户储逆变器出货约1万台,环比下降50％-60％,主要受欧洲户储库存仍在消化、夏季休假影响安装等因素影响。展望未来,我们预计公司Q3户储出货已是最差季度,后续有望随海外库存去化逐季改善。

   受股权激励+汇兑损失影响,Q3期间费用率环比提升。23年前三季度公司期间费用率为22.7％,同比+3.9pct;23Q3期间费用率25.4％,同比+12.1pct,环比+11.8pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3％/7.2％/5.7％/6.3％,环比+0.1/+2.9/+1.0/+7.7pct,其中管理费用率提高主要系公司实施股权激励计划,计提的股权激励费用增加所致;财务费用率提高主要受汇率波动影响预计产生1亿元汇兑损失所致。

   盈利预测:考虑逆变器业务出货预期下调以及行业竞争激烈,我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润达10.1/16.2/22.4亿元(前值16.4/22.8/30.1亿元),对应PE为26.9/16.8/12.1倍,给予2024年18倍PE,对应目标价72.60元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,海外贸易摩擦升级,行业竞争激烈。