上声电子(688533):营收端跑赢行业,静待业绩释放

3Q23业绩符合市场预期

   公司公布业绩:1-3Q23收入15.93亿元,同比+32.66％;归母净利润1.07亿元,同比+82.95％;扣非归母净利润1.07亿元,同比+98.62％,符合业绩预告。3Q23收入6.29亿元,同/环比+31.17％/23.15％;归母净利润0.36亿元,同/环比+62.22％/-12.81％;扣非归母净利润0.34亿元,同环比+57.54％/-22.83％,符合业绩预告。

   发展趋势

   汽车产销复苏叠加客户拓展顺利,拉动公司营收高速成长。智能座舱体验升级,消费者对车载声学感知度较高,带动声学部件单车价值量提升,据公司公告显示,豪华车型单车价值量已经突破2000元。3Q23中国市场乘用车销量环比回升11.9％,公司3Q23营收增速跑赢行业,主要系公司产品结构进一步优化,综合竞争实力提升,客户拓展节奏顺利。3Q23车载系统产品订单增幅较大,我们认为,公司营收规模有望持续受益于客户拓展和声学部件升级。

   盈利表现边际回升显著,现金流表现亮眼。1-3Q23公司毛利率达24.4％,同比+4.3ppt;3Q23公司毛利率为24.8％,同比+6.0ppt。我们预计毛利率改善主要得益于原材料成本下降和产能扩张增强规模效应。公司费用控制表现稳定,1-3Q23销售/管理费用率基本持平,主要系精益生产和现场管理水平提升;1-3Q23研发费用率同比+0.5ppt,主要系公司研发队伍扩充,提升研发人员整体薪酬水平。公司1-3Q23经营活动产生的现金流净额为2.09亿元,同比大幅增加2.11亿元,现金流表现突出。我们认为,伴随产品结构的进一步优化和原材料成本低水平企稳,公司盈利能力有望持续提升。

   新势力探索车载声学体验升级,公司有望实现份额提升。车载声学系统向"主机+功放+扬声器+AVAS系统"模式升级,目前主流车型采用多扬声器方案和调音、声场技术的应用。据佐思汽研,2023年1-7月单车扬声器8个以上的新能源车型销量占比超45％;新势力主机厂转向"软件调音+硬件代工"模式,通过调音算法降低整车成本。我们认为,公司具备声学软件技术和硬件制造能力,有望持续替代品牌音响厂商实现份额提升。

   盈利预测与估值

   维持2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年45.3倍/33.0倍市盈率,我们维持跑赢行业评级和56.42元目标价,对应2023/2024年55.4倍/40.3倍市盈率,较当前股价有22.2％的上行空间。

   风险

   原材料价格上涨,境外营收不及预期,汽车行业产销不及预期。