德邦股份(603056):与京东网络融合推进顺利,预计Q4业绩环比改善

德邦股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入254.4亿元,同比增长11.5％;实现归母净利润4.7亿元,同比增长44.5％。2023Q3公司实现营业收入97.5亿元,同比增长21.6％,实现归母净利润2.3亿元,同比下降6.5％。

   与京东网络融合项目持续推进,Q3快运业务实现大幅增长;快递、快运业务单价呈现环比改善趋势。2023年第三季度,公司实现营业收入97.50亿元,同比增长21.64％。其中,2023年第三季度主营业公斤单价同比下降3.73％,分月度来看,公斤单价同比降幅呈收窄趋势。1)快递业务:营业收入48.40亿元,同比减少8.73％;总票数1.84亿票,同比增长0.68％;单票快递营收为26.3元,同比下降9％,环比提升3.3％。2)快运业务:营业收入45.85亿元,同比增长87.87％;随着快运产品服务升级,公司持续加大营销力度,零担、整车收入均实现较快增长;同时,叠加网络融合项目的推进,促进快运收入进一步的增长。3)其他业务:主要为仓储与供应链业务,营业收入3.25亿元,同比增长19.5％。

   公司成本管控能力仍然较优,网络融合项目推进的同时使得运输成本有所上升。公司23Q3实现营业成本89.7亿元,同比+28.8％。23Q3公司持续加强对资源利用效能的提升。1)人工成本同比增长10.5％,但剔除网络融合项目影响后,人工成本占收入比同比持续改善,公司通过科技赋能、流程优化,以及优化快递员结构布局,实现更趋精准化的人员投放。运输成本同比增长70.3％。一方面,随着网络融合项目的推进,以及以运输成本为主的整拼车业务体量提升,2)运输成本占收入比同比上升。同时,为保障运输时效,扩大标准派送范围,公司主动增加运输资源投入。另一方面,公司持续提升车辆运输效能,抵减部分运输成本,对冲其上涨趋势。3)房租费及使用权资产折旧同比增长27.8％。因对网络融合项目83个转运场全面接管,场地总成本有所增长。剔除该影响,折旧成本同比基本持平。总体来看,公司Q3毛利率为8.1％,环比下降1.8pcts;公司Q3期间费用率控制较好,营业+管理费用率环比下降1.2pcts净利率为2.3％,环比提升0.2pcts。

   投资建议:网络型快运市场竞争壁垒较高,双寡头格局下行业进入价值竞争阶段,定价能力提升。德邦深耕中高端零担快运行业,运营能力及成本控制能力较强,目前公司加速与京东物流融合,盈利有望持续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.2、11.7、14.1亿元,对应2024年盈利PE为13.2x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:新业务发展不及预期、业绩测算风险、运输及人力成本大幅上涨等