川投能源(600674):雅砻江量减价升,静待电量修复-2023三季报点评

维持"增持"评级:综合考虑来水及电价等因素,维持2023～2025年EPS1.08/1.13/1.17元,维持目标价18.08元,维持"增持"评级。

   公司3Q23业绩符合预期。公司1～3Q23营收10.2亿元,同比+15.5％;归母净利润38.4亿元,同比+31.6％。公司3Q23营收4.7亿元,同比+16.1％;归母净利润17.4亿元,同比+28.3％,符合业绩快报预期。

   雅砻江电量降幅收窄,投资收益拉动业绩增长。公司3Q23投资净收益17.6亿元,同比+23.9％,我们推测主要受益于公司参股水电公司三季度经营情况好转:1)3Q23雅砻江水电量减价升,上网电量269亿千瓦时,同比-8.7％;同期平均上网电价0.289元/千瓦时,同比+14.7％;2)3Q23大渡河水电上网电量186亿千瓦时,同比+30.4％。据长江水文网,截至2023年9月初两河口水电站库水位2840米,同比+50米,我们认为蓄水压力减轻下4Q23E雅砻江电量增速或有望持续修复。

   风光项目持续落地,新能源装机有望加速。雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100GW,截至1H23末雅砻江流域已投产水风光装机约20.6GW,在建水电/抽水蓄能/新能源3.72/1.20/1.43GW。我们预计雅砻江流域"水风光一体化"项目持续落地有望加快公司新能源权益装机增长节奏:1)2023年8月扎拉山光伏电站项目(117万千瓦)开工建设;2)2023年9月腊巴山风电项目(26万千瓦)正式投产。

   风险提示:用电需求不及预期,来水不及预期,电价低于预期等。