柏楚电子(688188):高功率业务红利期已到,Q3利润端表现好于业绩预告指引-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。

   高功率激光切割市场需求旺盛,收入端延续快速增长2023Q1-Q3公司实现营收9.91亿元,同比+52％,其中Q3为3.30亿元,同比+36％,增速略有放缓,基本符合我们预期,我们判断一方面系Q3为通用激光传统淡季,另一方面系2022Q2上海疫情影响下,2022Q3公司收入基数较高。2023Q3公司收入端实现高速增长,表现较为优异。我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏＆海外出口需求放量,中低功率激光切割控制系统表现稳健;另一方面系高功率激光切割需求快速放量,叠加国产替代驱动,激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长,成为收入端增长主要驱动力。往后来看,受益于高功率激光切割控制系统、智能切割头快速放量,智能焊接1到N突破,公司收入端有望延续快速增长。

   毛利率提升＆研发费用率明显上提,其他收益明显增厚利润端表现2023Q1-Q3公司实现归母净利润5.72亿元,同比+48％,其中Q3为2.10亿元,同比+51％,高于业绩预告指引(+47％)。2023Q1-Q3公司实现扣非归母净利润5.28亿元,同比+42％,其中Q3为1.87亿元,同比+39％,略好于业绩预告指引(+37％)。2023Q3公司销售净利率为63.56％,同比+4.73pct,明显提升。1)毛利端:2023Q3销售毛利率为80.62％,同比+1.72pct,我们判断主要受益于成本管控能力增强,高功率产品线毛利率明显提升。2)费用端:2023Q3期间费用率为29.42％,同比+12.82pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.24、-0.29、+9.10和+0.77pct,研发费用率大幅上提,一方面系研发人员增长,另一方面系股份支付费用较多。3)2023Q3公司其他收益约为4234万元,同比+1219％;投资净收益为1032万元,同比+148％;同时存在公允价值变动净收益401万元(2022Q3为0),均对公司利润端表现产生明显的正向作用。

   高功率激光切割红利期已到,主业成长天花板快速打开短期来看,通用制造业暂未明显复苏背景下,公司高功率激光切割需求快速放量,α属性表现优异。我们认为核心原因在于:1)从终端需求来看,高功率激光切割主要对应厚板加工,下游以船舶、航空航天等重工行业为主,资本开支受到宏观经济影响较小;2)从渗透率提升角度来看,受益于高功率光纤激光器国产替代＆降价,高功率激光切割的经济效益快速提升,加速替代等离子体切割等传统加工方式。3)从竞争格局角度来看,国产替代为另一增长逻辑,公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖,加速国产替代进程。中长期来看,随着高功率需求放量,公司主业成长天花板将被快速打开。以激光切割控制系统为例,我们预估2022年我国市场规模约18.0亿元(中低功率5.0亿元、高功率13.0亿元),2025年有望达到39.9亿元(中低功率8.5亿元、高功率31.4亿元),期间CAGR约30％,可见高功率为主要增长驱动力。此外,智能切割头还具备较强耗材属性,随着高功率需求量释放,公司主业天花板将被快速打开。

   工业软件视角下无边界成长逻辑打通,智能焊接、精密加工等多点开花以CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计五大核心技术为基础,工业软件视角下公司成长空间不断打开。1)智能焊接:免示教技术逐步成熟背景下,钢构智能焊接产业化快速推进,2023年8月鸿路钢构公开招标500套免示教焊接工作站,我们预计2024年行业有望进入大规模放量阶段。公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等,并形成一定销售规模,后续将打开公司成长空间;2)精密加工:公司研发高性能振镜控制系统,辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术,在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地,进一步拓展能力圈。

   盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元,当前市值对应动态PE为48/33/25倍,基于公司激光切割业务竞争力,以及拓品类能力,维持"买入"评级。

   风险提示:盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等。