长沙银行(601577):潇湘新秀崛起,县域金融空间大

湖南省内最大地方法人银行,股权结构分散均衡,高管团队深耕本土且经验丰富。长沙银行始终坚持"立足长沙、深耕湖南、辐射广东",1Q23长沙银行总资产规模达9544亿,在中西部城商行中规模排名第二,为湖南省内最大本土行。公司治理与管理机制合理高效,1)股权结构方面,前十大股东既有国企背景也有民企参股,国资背景支撑对公业务辐射省市县三级,地方头部民企持股支持零售业务发展;2)管理团队方面,公司管理层长年深耕本土,且兼具大行背景,经营策略一以贯之、与时俱进。

   立足潇湘消费兴旺,相比湖南其他本土银行竞争优势明显,市场份额不断提升。长沙市位于长株潭核心地带,具备开展银行业务的几个天然优势:1)人口基数高且保持高增速。长沙市是为数不多的人口"千万级"省会城市,人口出生率和自然增长率也常年领先全国;2)民营经济活跃,政府负债率较低。

   2022年长沙民营经济增加值占地区生产总值达64.8％,诞生了三一重工、山河智能、文和友、茶颜悦色等知名民营企业;政府常年低负债率,财政自给率稳步提升,为政务金融腾挪空间;3)消费氛围浓厚。长沙因其完备的商业综合设施以及各种打卡地标,成为消费旺盛的网红旅游城市,政府推行"租购并举"维持房价稳定,房价收入比低于7,较低的房价让居民能消费、敢消费、愿消费。与湖南其他本土行相比,长沙银行在资产规模、盈利能力、资产质量以及网点铺设上均具有明显竞争优势。

   下沉县域市场,零售聚焦消费信贷及财富管理,对公依托政务金融天然禀赋。

   县域金融是公司最为突出的特色业务,不论是县域存贷款还是客户增速均大幅领跑全行和同业,2022年不良率仅0.45％,远低于全行不良率。在传统的对公和零售领域,公司也保持一定的优势,其中零售消费信贷为长沙银行近年来的主要发力点,聚焦民生吃喝玩乐、衣食住行,同时将财富管理打造成零售业务的第二增长点;对公业务依托政务金融天然禀赋,抓住"强省会"与"三高四新"产业金融新机遇,深化银政互信,促进政企联动。在强有力的战略布局下,贷款规模超15％高增,持续领跑湖南市场;净息差明显优于同业,定价能力突出;中收增速较快,占营收比重稳步提升;存量资产质量包袱不断消化,关注不良率持续改善。

   投资建议:长沙银行作为中西部地区优质城商行代表,净利润CAGR有望从2020-2022年的10％左右提升至2023-2025年的15％左右。得益于良好的区域发展态势、县域金融的人缘地缘优势、卓有成效的零售转型战略与深耕本土带来的坚实对公根基,公司在营收保持高增速的同时,资产质量持续改善。我们预计公司2023-2025年净利润分别增长15.3％、15.4％、15.8％,当前股价对应0.55x23PB,随着业绩增速中枢回升,估值存在修复空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:经济超预期下行、金融持续让利、地产风险暴露、业务转型受阻。