东鹏控股(003012):净利率和经营活动现金流均改善明显

23Q2公司扣非归母净利润同比大幅增长。公司23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为36.28亿元、3.84亿元和3.48亿元,分别同比增长15.84％、224.86％和315.05％。23Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为24.84亿元、3.83亿元和3.66亿元,分别同比增长14.67％、96.13％和132.52％。

   受益于降本增效,公司23H1毛利率和净利率同比均改善明显。公司23H1毛利率和净利率分别为32.03％和10.58％,分别同比增加4.25个百分点和6.84个百分点,我们认为,毛利率改善一是销售规模提升摊薄单位成本,二是产品结构优化高值产品占比提升,三是天然气、煤炭等能源价格回落,四是公司通过技改、管理、采购等方面降低制造成本。23Q2公司毛利率和净利率分别为35.34％和15.42％,同比分别增加5.62个百分点和6.40个百分点,环比分别增加10.50个百分点和15.35个百分点。22H1公司销售费用率和管理费用率分别为11.12％和5.16％,分别同比下降3.11个百分点和2.71个百分点。

   经营活动现金流量大幅改善。公司23H1经营活动产生的现金流量净额为9.38亿元,同比大幅增长571.49％。同时,23H1公司收现比和净现比分别为1.26倍和2.44倍,分别同比增长0.10倍和4.14倍。23年6月末公司应收票据及应收账款、其他应收款和存货分别为12.46亿元、2.53亿元和16.06亿元,相较22年6月末分别减少2.18亿元、1.49亿元和4.65亿元。23H1公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为57.10天和124.15天,同比22H1分别缩短了15.71天和22.87天。

   产能多地全国,以现有优势带动"1+N"多品类销售。公司在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有10个瓷砖、卫浴生产基地,并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备。同时,公司特有的核心经销商共享仓模式,有利于带动中小经销商的经营能力,促进多方共赢。此外,公司依托现有瓷砖产品和渠道优势,带动包括卫浴、辅材、涂料、集成墙板等多品类销售。

   盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.73、0.90、1.02元/股,可比上市公司2023年预测PE的平均数为35.4倍,给予公司2023年20-25倍预测PE,对应合理价值区间14.60-18.25元/股,"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格波动风险,下游行业需求变化风险。