德邦股份(603056):内生盈利修复亮眼,看好内外整合带来双重提效

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:上半年营收156.9亿元,同比增长6.0％;归母净利润2.4亿元,同比增长196.5％;扣非归母净利润1.3亿元,上年同期亏损0.7亿元;符合我们预期。单二季度看,公司营收82.8亿元,同比/环比分别增6.4％/11.6％;归母净利润1.7亿元,同比/环比分别增5.4％/134.3％。

   分业务看:1H23快递/快运收入分别为100.2亿元/51.2亿元,同比增2.6％/11.1％。1H23快递票数、单票价格分别同比变化+8％/-5％。上半年公司业务发展较以往更为均衡,快递当前经营方向以提量为主,而快运则持续推动产品升级,零担收入正增长,整车产品收入显著增长。

   降本节费成效显著:上半年成本率同比下降0.6ppt,其中人工成本/运输成本/房租/折旧摊销各项占收入比例分别同比变化-1.7ppt/+2.8ppt/-0.4ppt/-0.4ppt,网络优化带来的人效坪效提升显著,而外请运力成本则受业务结构调整影响阶段性增加。1H23期间费用率同比下降1.5ppt至7％,其中管理费用率下降至5％,前期组织改革承压期基本已过,管理费率进入稳定区间。1H23归母净利润率同比提升1.0ppt至1.5％,盈利改善亮眼。

   剔除业务整合投入与投资收益波动影响,内生提效或更亮眼。公司6月30日公告计划以1.1亿元购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产,我们估计整合或致公司先行产生一定成本费用。此外,公司由于持有股票产生股利,造成区间投资收益波动,1H22/1H23投资收益分别为6828万/1210万元;剔除以上影响,我们认为公司内生盈利增长或更亮眼。

   发展趋势

   看好公司内外业务整合协同带来的长期双重提效。内生:看好快递快运两大主业协同。公司此前发展相对侧重大件快递业务,而上半年以来快递快运两大业务增长较以往更为均衡;长期看,我们认为快运业务的均衡成长,有利于公司进行打底货配载、路由及时效优化,从而实现对快递快运整体网络提效。外延:看好公司与京东物流资源整合带来的规模与效益双升。公司自7月开启快运业务资源全面整合,我们估计,公司未来3-4个季度或持续进行转运场及路由的优化重构,盈利端的协同效应或将于24H2后逐步呈现,看好长期双方货源协同、场地整合带来的效率提升。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年19.2倍/15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00元目标价,对应22.8倍/18.1倍2023年/2024年市盈率,较当前股价有18.8％的上行空间。

   风险

   与京东物流整合进程不及预期;宏观经济下行;行业价格竞争恶化。