潍柴动力(000338):天然气重卡高景气,24Q1营收同环比增长-公司点评报告

事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现营业收入563.8亿元,同比+5.5％,环比+5.2％;实现归母净利润26.0亿元,同比+40.1％,环比+3.4％;实现扣非归母净利润23.4亿元,同比+34.6％,环比-4.0％。

   收入:营收同比增长系天然气发动机销量高增,环比增长系重卡发动机销量增长。根据交强险数据,公司Q1天然气重卡发动机3.1万辆,同比+136.7％;公司Q1重卡发动机4.6万辆,环比+8.0％。

   利润:Q1盈利能力同比改善。Q1公司毛利率/净利率分别为22.1％/5.9％,同比+3.4pp/+1.7pp,环比-1.5pp/-0.1pp。公司毛利率改善主要系产品结构优化,Q1公司天然气发动机占重卡发动机66.0％,环比+0.4pp,同比+39.6pp,而气体机单机价值更高。

   凯傲为公司贡献重要增量。2024年1-3月,凯傲集团实现营业收入28.6亿欧元,同比增长2.8％;调整后EBIT2.3亿欧元,同比增长45.4％;净利润1.1亿欧元,同比增长50.9％。其中,工业车辆和服务业务实现营业收入21.5亿欧元,调整后EBIT2.4亿欧元;供应链解决方案业务实现营业收入7.2亿欧元,调整后EBIT1840万欧元,EBIT实现扭亏。

   天然气重卡高景气,气体机高市占率持续保持。根据交强险数据,4月天然气重卡销量达2.64万辆,渗透率40.6％,渗透率同比+22.4pp,环比+1.6pp,行业高景气,油气差价带来的燃气车结构性增量机遇预计仍将继续,燃气车需求将持续上升。公司凭借黄金动力链等优势,市场份额持续保持60％以上,最新4月份额为62.5％。

   "国三"、"国四"淘汰政策的逐步实施给行业带来置换性增量。根据第一商用车网,"十四五"规划等政策收官之年临近,国三淘汰加速,国四淘汰启动,国四车型淘汰可能在2024年下半年迎来高峰,预计有200万辆的国三、国四车的置换空间,存量运力替换需求有望成为公司未来主营业务的重要增长点。

   盈利预测:考虑股权激励以及天然气重卡高景气,调整公司24-25年归母净利润为113.1、133.8亿元(前值为95.9、110.0亿),新增2026年盈利预测143.1亿元,同比增速依次为25％、18％、7％,对应当前PE14X、12X、11X,维持"买入"评级。

   风险提示:重卡销量不及预期、重卡出口不及预期、油气价差变动存在不确定性。