福耀玻璃(600660):收入同比大幅增长,经营性利润超预期-一季报点评

事件描述

   福耀玻璃发布2024年一季报:公司实现营业收入88.4亿元,同比增长25.3％,归母净利润13.9亿元,同比增长51.8％。

   事件评论

   公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升,一季度收入高速成长。2024Q1全球汽车产销同比均有较好增长,中国乘用车产量同比增长6.5％,美国轻型车销量同比增长5.1％,欧洲汽车销量同比增长4.9％。公司Q1实现营业收入88.4亿元,同比增长25.3％,公司高附加值产品渗透率持续增长,加之全球市占率持续提升,公司收入增速大幅超国内下游市场表现。

   原材料成本下降推高毛利率,公司经营性利润超预期。公司Q1毛利率36.8％,同比提升3.6pct,环比提升0.3pct,主要受益于纯碱、天然气、海运费等成本下降。Q1期间费用率(不含财务)为16.7％,同比下降0.1pct,环比下降0.3pct,基本保持稳定。Q1财务费用-0.7亿元,费用率-0.8％,同比下降1.2pct,环比提升0.5pct,Q1同比下降较多主要受两方面因素影响:1)汇兑损失0.9亿元,同比损失减少0.3亿元;2)利息收入2.3亿元,同比增加0.8亿元。利润总额16.9亿元,同比增长52.2％,环比下降6.9％,同比主要受到以下因素影响:1)前述汇兑损失;2)Q1太原金诺实业有限公司终止履行公司北京福通剩余24％股权转让的相关约定,公司终止确认应收股权转让款人民币3.2亿元并保留北京福通24％股权。公司现时合计持有北京福通49％股权。本次太原金诺实业有限公司终止履行剩余24％股权转让减少投资收益人民币2.1亿元。若扣除上述影响,则Q1利润总额达19.9亿元,同比增长61.8％,环比增长11.6％。公司实现扣非归母净利润15.2亿元,同比增长72.9％,环比增长3.6％,对应扣非归母净利率17.2％,同比提升4.7pct,环比提升1.5pct。

   三大维度来看,福耀未来将持续实现快速成长。1)受益全景天幕、HUD等渗透率提升,汽玻迎来量价齐升,未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益,根据公告,2023年公司的高附加值产品(智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等)收入占比同比继续提升9.54个百分点。2)公司汽玻盈利能力远超竞争对手,后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移,通过深耕汽玻业务,公司全球份额有望持续提升。3)公司拓展"一片玻璃"的边界,加强对玻璃智能、集成趋势的研究,持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应,长期发展空间巨大,将带来全新增量。

   乘升级东风,龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头,未来护城河将不断变宽,有望享受龙头估值溢价,同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下(2023年分红率达60.27％)公司中长期投资价值凸显。预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.6、72.4、85.6亿元,对应PE分别为20.1X、18.0X、15.2X,维持"买入"评级。

   风险提示1、行业下游销量不及预期;2、原材料上涨导致盈利能力承压。