潍柴动力(000338):天然气贡献盈利增长,各项业务持续恢复

事件:公司发布2024年一季报,2024Q1实现营业收入563.8亿元,同比+5.5％,环比+5.2％;归母净利润26.0亿元,同比+40.1％,环比+3.4％。

   一季度重卡行业销量保持增长,天然气占比迅速提升根据中汽协数据,重卡行业批发销量27.2万辆,同比+12.9％,其中内销13.5万辆,同比-17.1％,出口7.4万辆,同比+14.0％,库存增加约6.2万。一季度天然气重卡内销4.4万辆,同比+222.2％,占内销32.2％,同比+23.9pct。公司一季度营业收入563.8亿元,同比+5.5％,环比+5.2％。市占率方面,一季度公司重卡发动机内销市占率34.2％,同比+4.3pct,环比+3.7pct,天然气发动机内销市占率67.8％,继续保持高市占率。

   规模效应和产品结构带来盈利能力提升天然气占比提升带动公司毛利率同比显著提高。2024Q1公司毛利率22.1％,同比+3.4pct,环比-1.5pct,同比提升主要是产品结构改善,环比下滑主要由大缸径销量确认节奏问题所致。费用率方面,2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8％/4.6％/3.7％/0.2％,分别同比+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct,费用率均有所提升,主要由于季度间确认节奏问题。

   凯傲收入稳健增长,利润率持续修复2024Q1凯傲收入28.6亿欧元,同比+2.8％,净利润1.1亿欧元,同比+51.0％,ADJ.Margin为7.9％,同比+2.3pct,环比+0.8pct。其中叉车业务收入21.5亿欧元,同比+7％,保持稳健增长,供应链物流收入7.8亿欧元,同比-8％。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元,同比增速分别为1.2％/12.1％/6.5％,归母净利润分别为115.1/137.0/155.2亿元,同比增速分别为27.7％/19.0％/13.3％,EPS分别为1.32/1.57/1.78元/股,3年CAGR为19.9％。鉴于公司行业龙头地位,产品竞争力强,参照可比公司估值,我们给予公司2024年16倍PE,目标价21.12元,维持"买入"评级。

   风险提示:1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期;2、行业竞争加剧。