潍柴动力(000338):利润增速超收入增速,产品结构优化显著-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现营业收入563.80亿元,同比+5.51％;

   环比+5.24％,实现归母净利润26.0亿元,同比+40.07％,环比+3.44％,实现扣非归母净利润23.44亿元,同比+34.57％,环比-3.96％。

   高利润率产品上量,驱动利润快速增长。24Q1公司盈利能力同比改善明显,毛利率/净利率分别为22.11％/5.93％,同比+3.41pp/+1.73pp,环比-1.55pp/-0.07pp,归母净利润同比+40.07％至26.0亿元。预计公司利润同比高增主要源于气体机驱动:24Q1天然气重卡行业销量达4.53万辆(来源:第一商用车网,交强险口径),同比+135％,行业需求爆发利好气体机销量增长。气体机盈利能力高于燃油机,公司是天然气发动机龙头,预计气体机对公司的利润贡献较大,也是公司业绩同比增长的重要来源。

   产品结构优化有待持续。气体机:1)低气价比+低运价=燃气重卡需求有望保持。

   截止24年4月30日,液化天然气价仍维持低位,汽柴价比达0.5,在运价较低的情况下,燃气重卡经济性优势利好燃气重卡销量增长。2)南方市场有待拓展:燃气重卡终端销售区域分布仍呈现不均衡状态,24Q1河北、山西分别有0.92万辆、0.79万辆天然气重卡挂牌上路,销量占比达到20.4％、17.4％,南方市场整体销量偏低,后续仍有待开拓。大缸径:公司积极拓展产品海外市场,23年大缸径销量0.81万台,其中,M系列发动机海外收入占比72.4％,伴随产品力的提升,公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。

   凯傲盈利改善利好公司利润提升。23年凯傲实现营业收入875.2亿元,同比+10.8％,净利润20.9亿元,同比+336.9％,预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响,后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系,在海外智慧物流需求逐步释放的背景下,凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润115.8/136.5/156.7亿元,对应PE为13/11/10倍,未来三年归母净利润年复合增速20.2％,维持"买入"评级。

   风险提示:行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。