桐昆股份(601233):2023业绩大幅改善,看好长丝景气进一步提升-点评报告

事件描述

   公司发布2023年年度报告,实现收入826.4亿元(同比+33.3％),实现归属净利润8.0亿元(同比+539.1％),实现归属扣非净利润4.5亿元(同比+5208.3％)。其中Q4单季度实现收入209.0亿元(同比+41.2％,环比-15.9％),实现归属净利润-1.1亿元(同比减亏,环比-113.3％),实现归属扣非净利润-2.7亿元(同比减亏,环比-138.0％)。

   事件评论

   2023年产能规模提升明显,长丝量价齐升。2023年公司涤纶长丝、PTA产能达到1350、1020万吨/年,分别增加390、300万吨/年,服装内需较2022年修复明显,公司长丝产量、销量分别为1043、1031万吨,分别同比+34.2％、+35.0％。盈利方面,受益下游纺织服装需求回暖,涤纶长丝效益显著提升;根据中纤网,2023年华东POY、FDY、DTY价差分别为1099、1649、2305元/吨,分别较2022年增长38、118、2元/吨,且2023年企业库存基本保持健康位置,亏本促销/踩踏出货现象鲜有出现,效益明显好于2022年。

   2023Q4受淡季影响景气小幅下滑。经过"金九银十"传统旺季,涤纶长丝在四季度迎来季节性转淡;根据中纤网,2023Q4华东POY、FDY、DTY价差分别为1020、1587、2218元/吨,分别环比2023Q3下滑66、44、196元/吨,价差下行公司业绩环比回落。

   看好涤纶长丝供需格局优化,景气提升。需求端:国内涤纶长丝表观消费量由2014年的2117万吨增长至2023年的4305万吨,复合增速达8.2％;涤纶作为化纤最大品类,具备高弹、耐磨、耐热等优异性能,且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显,且仿棉仿毛等应用持续拓展,占比逐年提升;海外服装库存经历漫长去化进程,有望迎来补库周期,带动上游面料需求改善。供给端:过去2年行业景气触底,约有近300万吨/年产能出清。

   而根据我们统计,2024年涤纶长丝行业净新增产能仅约41万吨,占国内涤纶长丝总产能约0.8％,供给增量极其有限;2025年涤纶长丝行业存在部分新增产能,但各家产能扩张有序,供给压力不算太大,供需偏紧格局有望延续,至少不存在显著过剩情形;中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善,行业迎来上行周期。

   布局海外炼化,成长性卓越。2023年6月,公司发布公告,拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目,项目总投资额86亿美金,规模为1600万吨/年炼油,对二甲苯(PX)产能520万吨/年,乙烯80万吨/年,公司间接持有项目主体泰昆石化45.9％股份。海外布局炼化前景宽广,打开公司长期发展空间。

   维持"买入"评级。公司是国内涤纶长丝龙头,产销量连续多年排名第一,有望受益涤纶长丝景气上行,弹性巨大,布局海外炼化,成长空间广阔,预计公司2024-2026年归属净利润分别为35.9、48.3、62.0亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、服装需求不及预期;

   2、原油价格大幅波动。