锦浪科技(300763):海外逆变器库存导致业绩承压,24年有望迎来修复-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收61.01亿元,同比+3.59％;归母净利润7.79亿元,同比-26.47％;综合毛利率32.38％,同比-1.14pct;归母净利率12.77％,同比-5.22pct。2024Q1公司实现营收13.97亿元,同比-15.56％,环比-4.29％;归母净利润0.20亿元,同比-93.74％,环比-27.16％;综合毛利率24.24％,同比-12.44pct,环比+2.75pct;归母净利率1.45％,同比-18.15pct,环比-0.46pct。

   评论:

   海外库存累积导致公司2023年营收增速放缓。公司2023年营收同比微增,增速明显放缓,主要原因是海外客户去库导致需求下降,海外销售收入有所下降。2023年,由于竞争加剧,公司内销产品有一定降价,导致利润同比有所下滑。2023年,公司逆变器销售量74.67万台,同比下降20.76％。2024年一季度,公司出货量约20万台,其中储能逆变器出货约1万台,一季度国内和新兴市场需求较好,预计二季度出货环比改善。毛利率方面,公司2023年并网逆变器毛利率21.63％,同比下降5.8个百分点,主要系国内竞争压力大,导致价格有所下降。2024年一季度,公司毛利率为24.24％,同比下滑12.45pct。

   随着销售、管理、财务费用增加,公司费用率进一步提升。2023年,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0％、4.5％、5.1％、2.6％,同比提升1.7/1.5/0/1.9pct,公司销售、管理、财务费用均有提升,费用率共18.2％,同比提升5.1pct,公司管理费用提升主要系股权激励费用和公司人员薪酬等支出增加,财务费用主要系子公司融资规模扩大、利息费用增加。2024年一季度,公司费用率进一步提升,达到22.6％,公司一季度财务费用有所提升。

   海外去库接近尾声,行业二季度预计环比改善。根据海关总署数据,出口至欧洲的逆变器金额自2023年下半年开始下滑,2024年3月出口环比有所改善。随着欧洲库存去化进入尾声,预计公司二季度出货量将环比增长。随着营收增长,预计公司费用率将有效降低。

   投资建议:预计公司二季度出货量环比增长,费用率能有效控制。考虑欧洲库存影响公司出货,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.47/11.96/14.76亿元(24/25前值15.79/21.58亿元),当前市值对应PE分别为24/19/15倍。考虑参考可比公司估值,给予2024年25xPE,对应目标价59.07元,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。