明阳智能(601615):FY2023和1Q24业绩基本符合市场预期,看好公司风机盈利回升趋势

FY2023和1Q24业绩基本符合市场预期公司公布FY2023和1Q24业绩:2023年公司收入278.6亿元,同比-9.4％;归母净利润3.72亿元,同比-89.2％,落在此前业绩预告的下限。

   1Q24公司收入50.75亿元,同比+86.6％;归母净利润3.04亿元,同比和环比均扭亏为盈。公司FY2023和1Q24业绩基本符合市场预期,2023年业绩同比大幅下降主要由于公司风机业务受竞争影响和海风机型临时更换造成该业务亏损,还有电站转让量较低和大额减值的影响。

   2023年风机盈利承压,电站出售大幅不及此前目标。受陆风平价以来行业价格竞争压力的持续影响,公司陆风风机自2H22开始盈利持续承压,2023年盈利能力继续向下,2023年公司在海风风机实现约2.4GW出货,明显领先同行,但由于部分项目机型临时更换造成的成本上升也拉低海风产品盈利,最终公司2023年风机毛利率仅实现6.0％,同比下降12.0ppt。

   2023年公司实现电站转让791MW,大幅不及此前的目标,未能贡献足够的盈利支撑。另外,公司2023年计提各类减值损失6.93亿元,主要由于应收账款的坏账损失,少量由于存货的跌价损失,也明显拉低了业绩表现。

   发展趋势风机利润率有望回升,电站出售有望回归正常,海上和海外是长期优势方向。2024年我们展望公司风机毛利率有望呈现回升趋势,主要由于:1)上游零部件的降本;2)公司陆风积极向低成本的双馈路线切换;3)海风风机盈利有望回归正常。同时,公司的电站出售业务此前由于一些审批流程的延后,我们预计也有望在今年逐步正常完成交割。公司持续积极布局海上和海外市场,我们认为公司有望在国内海上风电2024-2025年的小抢装周期和后续更大的发展阶段保持领先市占率,海外市场公司也有望凭借持续的布局逐步落地更多订单,有望在未来3-4年实现较大量的出货兑现。

   盈利预测与估值我们维持公司2024-2025年盈利预测不变。公司当前股价对应2024和2025年8.6和7.1倍市盈率。我们看好公司在2024年的风机盈利回升趋势,中长期看好公司在海上和海外市场的竞争力,维持公司跑赢行业评级和11.8元的目标价不变,对应2024年、2025年10.0、8.2倍市盈率,较当前股价有16.1％的上行空间。

   风险行业竞争加剧给公司风机出货和利润率带来压力;行业需求不及预期;减值压力持续。