五粮液(000858):坚定改革,稳中求进-2023年年报＆2024年一季报点评

公司发布2023和2024Q1业绩:

   24Q1:营业总收入348.33亿元(+11.86％),归母140.45亿元(+11.98％),扣非140.39亿元(+12.71％)。

   23A:收入832.72亿(+12.58％);归母302.11亿(+13.19％),扣非301.16亿(+12.96％)

   分红:每10股派发红利46.70元,分红率60％,同比+5pct。

   23A落入预期中枢上方,24Q1符合市场预期。

   收入端:1618及低度贡献更多增量

   分产品看,1618及低度贡献更多增量。23公司五粮液产品/其他酒营收分别同比增长13.50％/11.58％,五粮液产品占比持平。拆分量价来看,23年五粮液产品量/价分别同比变动+17.98％/-3.8％,我们预计主因低价格的1618及低度在公司资源支持下,增速高于五粮液产品整体增速水平,贡献更多增量,导致五粮液产品结构略有下滑。其他酒23年量/价分别同比变动+27.60％/-12.60％,我们预计主要系公司开展产品动销大会战,日均开瓶扫码量同比增长超70％,带动销量同比大幅增长,而货折等形式渠道费用投入增加导致其他酒业务吨价同比降低。

   24Q1公司收入同比增长11.86％,我们预计主要系普五涨价预期提振经销商打款积极性,主品贡献较多增量。据渠道调研,五粮液春节期间动销良好,节后公司维护批价决心较强,当前批价稳定在940-950元,未来仍有进一步上行空间。全年维度看,预计公司将在24年端午或中秋前期推出45/68度五粮液,有望接力贡献增量。

   分渠道看,公司渠道结构布局持续优化。23年公司经销/直销分别同比增长13.56％/12.53％,经销渠道占比持平。据公司年报,23全年公司新增核心终端2.6万家,专卖店净增加32家。从区域看,公司传统强势区域持续下沉,渠道结构布局进一步完善。

   利润端:盈利能力稳定

   23Q4毛利率同比提高1.86pct,预计主要系产品结构变化所致。23Q4销售/管理费率分别同比变动+2.27/-0.18pct,主要系公司提高费用投放以稳定渠道信心。综上,23Q4公司净利率同比下降1.26pct。

   23全年毛利率同比提高0.37pct,其中酒类业务全年毛利率同比+0.04pct,毛利率稳定。23全年销售/管理费率分别同比变动+0.11/-0.16pct,费用投放较为克制。综上,公司净利率同比提高0.2pct,盈利能力稳定。

   24Q1毛利率同比提高0.04pct,基本稳定。同期销售/管理费率分别同比变动+0.75/-0.46pct。为促进批价上行,公司整体费用投放较为克制。综上,公司净利率同比提高0.04pct,盈利能力稳定。

   经营质量:票据扰动收现

   24Q1公司收现同比下降23.98％,预计主要系公司加大经销商端银行承兑汇票支持,24Q1末应收款项融资环比提高140.11亿元。从预收款看,24Q1末公司合同负债达50.47亿,环比下降18.17亿,同比下降4.89亿,主要系销售节奏确认扰动。

   投资建议:坚定改革,稳中求进,维持"买入"

   我们的观点:

   公司今年改革决心坚定,淡季普五批价管控有力,积极丰富产品矩阵,以分担业绩增长压力,渠道信心持续回暖,为后续更高质量发展打下基础。通过提高普五出厂价,以调动经销商打款积极性,顺利实现开门红,全年双位数营收增长确定性提升。同时,公司将分红率提高5pct至60％,持续提高投资者回报。

   盈利预测:我们新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业总收入923.80/1031.50/1147.48亿元,同比+10.9％/+11.7％/+11.2％;实现归母净利润338.90/380.40/426.73亿元,同比+12.2％/+12.2％/+12.2％;当前股价对应PE分别为17.75/15.82/14.10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   需求恢复不及预期,市场竞争加剧,新品推广不顺利、食品安全事件。