五粮液(000858):Q1收入略超预期,分红率提升亮眼-2023年及24Q1业绩点评

事件:23年实现收入832.72亿元(同比+12.58％);归母净利润302.11亿元(同比+13.19％)。24Q1实现收入348.33亿元(同比+11.86％);归母净利润140.45亿元(同比+11.98％),收入略超预期。

   我们认为:当前稳健型资产表现占优,五粮液作为高ROE、高现金流的高端白酒龙头,24年落实"先价后量"的改革逻辑、中长期有望实现"量价齐升",叠加提升分红率的催化,公司中长期业绩及分红有望超预期,我们看好24年收入实现高质量双位数增长。

   23年量增驱动收入增长,24Q1迎开门红23年五粮液产品收入628.04亿元(同比+13.50％),毛利率86.64％(同比+0.08pct),销量/吨价同比变动+17.98％/-3.80％,吨价下行或主因低度及1618产品放量;其他酒产品收入136.43亿元(同比+11.58％),毛利率60.16％(同比-0.51pct),销量/吨价同比变动+27.60％/-12.56％,其中五粮液产品占比达82.15％(同比+0.25pct)。23年五粮浓香产品日均开瓶扫码量同比增长超70％、其中五粮春23年开瓶动销同比增长5倍。我们预计24年低度、1618放量+系列酒高增+焕新推出45度、68度五粮液,将有效分担普五压力、助力普五实现控量挺价。我们认为24Q1回款、动销均表现较优,一季度迎开门红。

   传统优势市场维持较快增长,核心终端及专卖店显著增加23年东部/南部/西部/北部/中部区域实现收入223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元,同比+17.92％/-8.97％/+21.71％/-4.04％/+16.30％,传统优势市场维持较快增长。23年经销收入459.85亿元(同比+13.56％),直销收入304.62亿元(同比+12.53％),经销占比达60.15％(同比+0.22pct)。23年五粮液/五粮浓香经销商数量同比增加81/159个,专卖店数量同比增加32个,单个经销商平均规模同比提升5.51％。23年新增核心终端2.6万家,启动"三店一家"建设,专卖店数量达1662家,覆盖全国300余座城市。

   23年分红率提升,盈利能力维持稳定1)23年毛利率为75.79％(同比+0.37pct),净利率为37.85％(同比+0.04pct);24Q1毛利率为78.43％(同比+0.03pct),净利率为42.02％(同比-0.07pct),盈利能力维持稳定。2)23年销售/管理(同比含研发)费用率为9.36％(同比+0.11pct)/4.37％(同比-0.09pct);24Q1销售/管理(同比含研发)费用率为7.53％(同比+0.75pct)/3.30％(同比-0.47pct)。3)23年经营性现金流417.42亿元(同比+70.86％),24Q1经营性现金流5.16亿元(同比-94.59％),24Q1现金流下降主因公司多措并举支持经销商发展,收取的银行承兑汇票较多,及银行承兑汇票到期收现额度较低综合影响。4)23年合同负债同比减少55.15亿元至68.64亿元,24Q1合同负债同比减少4.89亿元至50.47亿元。5)分红率自22年55％提升至23年60％,分红率和分红规模均创上市以来新高。

   盈利预测及估值预计2024-2026年公司收入增速分别为11.85％、11.20％、10.72％;归母净利润增速分别为12.40％、12.35％、12.03％;EPS分别为8.75、9.83、11.01元,对应PE分别为17.20X/15.31X/13.66X。估值具备性价比,维持买入评级。

   风险提示消费疲软;白酒动销恢复不及预期;普五批价上涨不及预期